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　　投资要点：

　　国内煤化工的龙头。公司以洁净煤气化技术为平台，在行业内首家打造了“一头三线”的循环经济多联产，01-09年收入年复合平均增长率29.42%，净利润年复合平均增长率32.23%。管理和成本控制是化工企业中相对好的。

　　公司核心优势是先进的煤气化技术：华鲁用的是烟煤，而国内大部分厂家要么是的是无烟煤，要么是外购甲醇。近3年来，烟煤的均价比无烟块煤低370元/吨左右。未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨，11、12年扩产醋酸、己二酸和乙二醇项目，横向和纵向扩展产业链，由传统的煤化工向新型煤化工转型。

　　煤制乙二醇：技术是关键，值得重点关注：煤制乙二醇工艺总体处于商业化生产前期，技术尚未完全成熟，需要经过进一步商业化运行的试验。如果公司6月的煤制乙二醇项目成功会是工艺上的重大突破。从成本上来看，普通石脑油路线制备乙二醇成本约7000元/吨；中东乙烷路线到岸成本约4000元/吨；我们预计煤制乙二醇完全成本约4500-4800元/吨（量产后还可能降低约20%）。

　　国内首套20万吨煤制乙二醇装置项目进度迟于市场预期，核心问题是草酸酯加氢制乙二醇工艺中的催化剂稳定性下降，生产负荷仅为30%。但我们认为，随着国内研究的积累，技术的成熟，未来这一块可能实现突破。目前公司和上海戊正工程技术有限公司合作，有核心的催化剂专利，1万吨的中试已经完成。

　　投资建议：我们预测公司10-12年的eps分别为0.43、0.76和1.38元，给予推荐评级，6-12个月目标价20-25元，对应10-12年的市盈率分别为47、26和14倍。重点关注公司煤制乙二醇项目。

　　风险提示：

　　项目进展顺利，产品销售低于预期。