新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件公司发布2010年年报，2010年公司实现营业收入20.87亿元，同比上涨34.37%，归属母公司所有者净利润为5669万，同比增长164.1%，每股收益0.14元。公司主要收入来源于尿素、硝酸铵、浓硝酸、双氧水的销售。

　　评述1.双氧水和硝酸铵销量上升，盈利能力大幅改善公司生产装置产能发挥效率提高，合成氨产量增加带动下游产品产量提升，特别是硝酸铵营业收入同比大幅上升83.1%，并且控股公司盛强公司双氧水二期工程在09年底投产，产能扩张到20万吨，营业收入比去年同期增加107.95%。由于上述产品毛利率在公司产品结构中属于毛利率较高的产品，因而利润增幅明显高出收入增幅。

　　2.煤炭成本上升和销售费用大幅增加侵蚀公司利润公司主要原料为煤炭，年耗煤量大约为120万吨，2010年公司每吨煤炭成本上涨200元，年增加成本达到2.4亿元。虽然尿素、硝酸类产品在成本推动下价格有所上涨，但是由于涨幅低于成本涨幅，各产品的毛利率普遍有所下降，甲醇甲醛等化工产品出现亏损。

　　由于双氧水和硝酸铵主要是面对区外市场，并且都属于危险化学品，市场开拓和运输费用较高，因而销售费用同比大幅提升，明显侵蚀公司利润，我们预计随着公司产品在区外市场逐步占据份额，未来销售费用将能够保持稳定。3.煤矿投产降低公司生产成本公司子公司新益煤矿控股60%的凹子冲煤矿已经顺利投入生产，年产能达到21万吨，新益煤矿一号矿业有望于今年投入运营，我们预计合计将产煤30万吨，按照每吨煤炭到厂价800元，成本600元计算，将为公司节省成本达到6000万元，增厚EPS为0.12元。公司通过向上游延伸产业链，可以有效规避煤炭价格上涨带来的成本压力，提升下游产品的竞争力。随着公司后续煤矿逐步投入运营，公司的资源优势也将越加明显。4.产量增加和产能扩张提升公司盈利能力

　　由于公司合成氨装置产能利用率一直较低，从而使下游生产装置不能达到完全利用，既影响了营业收入也增加了产品成本，我们预计随着公司逐渐掌握shell粉煤加压气化装置和原固定床装置技改后，合成氨装置的负荷将有所提升，从而提升下游产品产量，有利于公司营业收入增加。

　　公司正在利用中成化工技术将现有20万吨/年双氧水产能扩大到30万吨/年，该项目预计于今年能够投产，在双氧水毛利率达到30%以上，盈利能力较强，在扩产后将明显增加公司业绩。

　　我们认为由于双氧水和煤炭资源将明显提升公司利润，并且随着产能的完全释放，业绩会快速增长。

　　预计公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元，对应的PE为23.3、18.915.7倍。公司在产业链上下游的开拓和产品毛利率的大幅度回升将明显提升公司盈利能力，我们给予公司“增持”评级