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　　平安证券 窦泽云

　　业绩增速显著超预期；公司的业绩增速显著超出市场和我们的预期，主要原因一是公司巴州的2500t/d生产线建设进度较快，在2010年第四季度即达产并贡献利润；二是受新疆基建投资拉动，公司既有产能的利用率由64%提升至76%，水泥产销量同比增长43%，显著超出我们预期的24%。

　　水泥均价持平，提价空间大；公司全年销售水泥498万吨，销量同比增长43%，而平均销售价格为294元/吨，与2009年持平，略低于我们的预期。我们认为，公司在完成对疆内熟料产能的战略布局后，将进一步加强销售价格的控制能力，提价空间较大。

　　涉足新能源，促进主业发展；公司与国电新疆电力公司合资组建国电青松库车矿业开发有限责任公司，共同开发大平滩煤矿，总投资约8亿元，建成规模为年产240万吨的大型煤矿；与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，计划五年内投资200亿元，一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦；中长期规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。

　　明年水泥产能可翻番；目前公司合计并表熟料产能520万吨、水泥产能超过700万吨，是疆内第二、南疆第一的水泥企业。预计2011至2012年，公司将有三条新型干法水泥生产线、合计约630万吨产能投产，届时公司水泥产能将超过1400万吨，2010年至2012年的产能复合增长率超过35%。

　　上调评级至“强烈推荐”。

　　我们认为，“十二五”期间疆内水泥需求增长确定，公司作为区域龙头对水泥价格控制力强，3年产能增速可达35%，涉足新能源领域或有巨大的潜在收益，理应享受高于行业平均估值的溢价，因此给予公司2011年动态PE30倍的估值，目标价32元，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。