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　　天相投顾 宋彬

　　2010年，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长69.81%；营业利润1.17亿元，同比增长76.17%；归属母公司所有者净利润9,618万元，同比增长73.24%；每股收益1.70元(按最新股本摊薄)。利润分配预案为：每10股转增10股，派现金6元。

　　公司主要从事电视剧和电影的制作、发行以及衍生业务。其中，电视剧业务收入占总收入的98.99%，贡献全部毛利；电影业务方面，由于公司尚处于起步阶段，2010年投资的两部电影未能实现盈利。2010年，公司成功登陆创业板，获得募集资金，生产规模迅速扩大，使得电视剧业务中的投拍剧业务收入同比大幅增长101.44%，占电视剧收入的比重达到64.94%，是公司营业收入增长的主要原因。

　　综合毛利率小幅提升。2010年，公司综合毛利率56.82%，同比上升2.03个百分点。其中，投拍剧业务毛利率同比提升3.91个百分点，达到51.39%；外购剧同比提升13.80个百分点，达到68.55%。报告期内，由于毛利率相对较低的投拍剧业务占电视剧业务收入的比重由54.23%提升至64.94%，公司综合毛利率整体未获得较大提升。

　　期间费用控制能力下降。公司期间费用率9.79%，同比上升1.34个百分点。其中，销售费用率4.21%，同比上升2.02个百分点；管理费用率7.02%，同比上升1.78个百分点；财务费用率-1.43%，同比下降2.45个百分点。报告期内，公司业务规模扩大，导致销售费用率和管理费用率有所提升，同时由于公司首发获得大量募集资金，财务费用率大幅下降。

　　成熟的营销渠道是公司电视剧业务的保障。经过多年专业化发展，公司已建立了成熟的国内外发行营销网络，与中央电视台、全国60多家省市级电视台建立了业务合作，发行区域覆盖全国以及海外30多个国家和地区。其中，公司与湖南广播影视集团节目营销中心、安徽卫视、浙江广播电视集团三家国内电视剧采购能力较强的电视台签订了战略合作协议，以独家买断、预购合作等多种方式展开合作。

　　2011年公司计划投资20部电视剧和2部电影。2010年公司投资拍摄电视剧16部，其中已完成并取得发行许可证的为9部320集。公司计划2011年投拍电视剧20部634集，同2009年相比，业务规模将有较大增长。电影方面，公司预计高群书导演的《一场风花雪月的事》和3D大片《人鱼帝国》等2部电影将在2011年公映。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.37元、3.84元和6.22元，对应3月4日收盘价98.41元的动态市盈率分别为41倍、26倍和16倍，维持公司“增持”的投资评级。