艾迪西：美国市场开拓成果显著
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天相投顾 张雷
2010年1-12月，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长52.90%；营业利润9,473万元，同比增长58.40%；归属于母公司所有者的净利润8,017万元，同比增长30.51%。基本每股收益0.5元。利润分配预案：每10股转赠2股派现金3.0元(含税)。
美国市场开拓成果显著。公司主导产品为铜制阀门、管件、卫浴产品及其附件。产品主要出口国外，近两年出口营业收占比均超过90%。英国、美国和欧洲大陆是公司的主要出口目的国，对他们的出口额分别占到2010年公司营业收入的42.58%、28.78%和17.45%。2010年，英国、欧洲市场快速增长，收入同比分别增长31.24%和54.9%；美国市场开拓成果显著，收入同比大幅增长126.32%。我们认为随着美国经济逐步复苏和公司无铅铜产品逐步得到客户的认可，公司仍将在美国保持高速增长，市场份额有望继续提高。
综合毛利率下降。2010年公司综合毛利率为18.12%，同比下降了1.78个百分点。下降的原因主要是因为铜、锌等原材料价格快速上涨侵蚀了公司利润，黄铜及铜配件的成本占公司入库原材料成本的80%以上。我们认为未来随着高毛利的无铅铜产品逐步投放市场和毛利率较高的美国市场份额渐次提升，公司综合毛利率有望止跌回升。
期间费用控制较好。2010年，公司期间费用率为10.27%，同比下降1.08个百分点，下降的原因主要由于销售收入增加摊薄了费用率。其中销售费用率同比下降0.62个百分点，管理费用同比下降1.12个百分点，财务费用同比上升0.56个百分点。考虑到公司有近3亿的超募资金未使用，未来财务费用有望下降，从而期间费用率将维持稳中有降的态势。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.76元和0.93元，按照3月7日的收盘价23.55元计算，对应的动态PE分别为41倍、31倍和25倍，综合考虑美国经济复苏的不确定性和公司目前估值处于较高水平，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：(1)原材料价格快速上涨的风险；(2)募投项目进展不达预期的风险。
