振华重工：2010年期待港机市场回暖
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国泰君安 吕娟
年报概况：2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为171.2、-8.6、-6.9亿元，同比分别下降37.9%、253%、183%，实现EPS-0.16元，亏损情况基本在预期之中。
2010年出现亏损主要有以下原因：(1)受金融危机后续影响，传统主业订单不足，部分产品单价还有一定程度下滑，导致集装箱起重机收入同比下降49%；(2)公司2010年之前一直处于产能扩张状态，在订单不足的情况下，产能利用率比较低，单位固定费用上升，而且公司仍在消化高价钢材，综合毛利率同比下降7.8个百分点。
期待港机市场复苏：受美国经济复苏、全球贸易带动，中集集团集装箱新接单价格达到3000美元，单箱盈利能力达到500美元左右，创新高；全球航运龙头马士基于2011年2月批量订造大型集装箱船，预计将产生羊群效应，带动其他航运企业新船需求。集装箱和集装箱船市场的表现，使得港机市场的复苏值得期待。虽然从目前接单情况来看，暖意还不甚明显，但我们认为可能是时滞的缘故。
业务向海工转型，需要更多时间：目前海工业务有效订单并不是很多，转型所需时间比预期的久。不过大股东收购海工设计公司F&G，将有助于公司形成设计、制造全产业链，帮助公司接新订单。我们还是对公司海工业务寄予厚望。
投资建议：不考虑尚未真正落实的22亿美元海工大单，目前在手订单160亿RMB左右，预计公司11年可实现超过200亿收入，达到扭亏，11-13年EPS为0、0.19、0.31元，目标价9元，“谨慎增持”。
