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　　公司动态：

　　2010年，公司实现营业收入48.52亿元，比去年同期增长26.88%；实现营业利润5.54亿元，比去年同期增长83.84%；归属于母公司所有者的净利润5.06元；比去年同期增长65.69%；实现每股收益0.46元。公司的分配方案是10转增3派3元。

　　主要观点：

　　铅锌价格上涨带动公司业绩增长。

　　2010年国内铅现货均价较2009年上涨16.9%，锌现货均价较2009年上涨26.4%。铅锌价格的上升是带动公司营业收入和净利润的大幅增加的主要原因。当前锌价格在18500元/吨左右，铅价格在17500元/吨左右，稍高于2010年均价。有色金属处于整体牛市之中。但全球铅锌产能存在过剩，2010年以来显性库存增加明显，预计2011年铅锌价格涨幅将有限，对公司业绩增长拉动作用将减弱。

　　未来两年公司产量稳定。

　　2010年，公司生产铅锌总量29.16万吨，其中：电锌145，006.39吨、锌合金43，542.47吨；电铅103，071.15吨；锗产品含锗8，798.00千克；银产品134，704.91千克；硫酸354，864.39吨。2009年公司生产铅锌总量27.25万吨，其中：电锌142，663.25吨、锌合金41，034.80吨；电铅88，763.98吨；锗产品含锗16，050.79千克；银产品168，048.23千克；硫酸341，369.24吨。2010年公司产量增加不明显，且部分副产品（如银和鍺）产量减少。根据公司2011年的生产计划，公司计划生产铅锌30万吨，银产品130吨；黄金100千克；锗产品含锗20吨；硫酸39.5万吨。其中铅锌的产量计划基本与2010年持平，产量增长速度较慢。根据公司产能建设计划，预计公司2011和2012年的产量将较为稳定。

　　在建产能投产和资产注入将推动公司长期业绩增长。

　　虽然公司未来两年的产能增长幅度较小，但随着呼伦贝尔的20万吨铅锌冶炼项目在2013年投产，以及加拿大赛尔温铅锌矿的投产，公司的冶炼和矿产能将大幅增长，公司长期发展值得看好。另外，公司母公司拥有大量矿业资产，长期有望使公司受益。

　　投资评级：

　　未来六个月内，给予“大市同步”评级我们估计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.58元、0.64元和0.74元，对应2011、2012和2013年的市盈率为54、49和42倍。我们给予公司未来6个月“大市同步”评级。