新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件：

　　长春燃气3月10日公布2010年年报，2010年公司实现营业收入17.84亿元，利润总额0.96亿元，分别同比增长9.6%和下降8.4%，实现每股收益0.18元，分红预案为：每10股派1元（含税）。

　　总体评价：

　　公司2010年利润增速低于收入增速，主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨，导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股，发行价格不低于10.07元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1年，管网技改全部达产需要5年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份（照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%）。预计2016年实施完毕后，年新增利润总额6427万元。同时，公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权（剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中）。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米，2008-2010年净利润分别为0.65亿元，0.68亿元，1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍，收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚，以及定向增发项目的短期股本摊薄效应，公司2011年EPS将在0.18-0.2元左右，当前估值水平偏高，暂不评级。

　　1.公司基本情况长春燃气是吉林省最大的管道燃气供应企业。公司业务包括天然气、混合燃气、冶金焦炭、煤焦油的生产、销售，天然液化石油气供应和燃气工程安装等。公司管道燃气产品供应长春、延吉两市市区用户，市场占有率在70%以上。同时，公司是长春市唯一生产冶金焦炭和煤焦油的公司，80%以上产品异地销售。燃气安装业务以及燃气供应的配套业务，公司在长春当地市场占有率超过80%。

　　2010年，公司完成长长吉外环管网、德惠天然气工程等燃气管网改造、焦化产业可持续发展的污水处理项目；通过与中石油谈判，共同推进“气化吉林”，加快吉林省天然气管网与国家主干网连接，启动了长春市内管网改造（一期）、长春市燃气输配管网等项目，解决了城市天然气气源问题；而通过市场再融资启动了天然气置换人工煤气项目，以实现到2015年，吉林省天然气气化率由16%提高到62%。

　　2.财务报表分析（1）收入方面——燃气、焦炭业务增速明显回升公司年内实现营业收入17.84亿元，同比增长9.6%，主要是得益于燃气销售市场拓展和冶金焦炭销售增加。其中，燃气销售方面，通过重点发展工商用户，公司2010年新增燃气销量2400万立方米，从而带动燃气收入同比增长16.6%。与2009年相比，公司的燃气、焦炭业务增速都明显回升，经济危机影响已经彻底消除。

　　（2）盈利能力方面——原料成本上涨压缩盈利空间随着2010年各项原料成本的上升，长春燃气的综合毛利率较2009年同期下降4个百分点，全年综合毛利率为14.48%，而2008、2009年公司的毛利率分别为19.92%和18.52%。其中，占收入比重较大的冶金焦炭和燃气业务毛利率均出现不同程度的下降。

　　这一方面是因为2010年煤价普遍上涨，而焦炭价格涨幅低于原煤上涨，导致其焦炭业务盈利不佳；同时，公司燃气销售公司的气源主要是人工煤气，其主要原材料焦煤价格上涨而燃气终端销售价格滞后调整，所以燃气业务的盈利空间也被压缩。相对而言，目前公司营业利润的主要来源仍是燃气安装和冶金焦炭业务。

　　（3）期间费用方面——费用率基本与上年持平

　　2010 年公司的销售、管理、财务费用率分别为7.21%、3.90%和0.04%，与去年同期相比，这些指标分别上升0.22%、下降0.07%、下降0.05%，基本与上年持平。

　　3.未来业绩看点定向增发+资产注入。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股，发行价格不低于10.07元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1年，管网技改全部达产需要5年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份（照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%）。预计2016年实施完毕后，年新增利润总额6427万元。

　　同时，公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权（剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中）。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米，2008-2010年净利润分别为0.65亿元，0.68亿元，1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍，收购估值溢价较低。

　　投资评级：综合考虑本次定向增发以及资产注入所带来的当地业绩增厚及股本摊薄，我们估计公司2011年EPS约为0.18-0.20元，当前股价对应动态PE高达50倍以上，估值水平较同行偏高，暂不给予评级。

　　4.主要风险

　　（1）资产注入还需要完成股东大会、国资委、证监会等多部门审批，存在一定不确定性；

　　（2）如果现有公司主要燃料价格持续上涨，公司现有业务盈利还将持续下降。