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　　盈利模式转型，充分分享旅游外部性

　　地产开发快速回笼资金支持旅游业务发展，而旅游业务增长也提升地产业务的盈利能力。公司旅游+地产的盈利模式，使得公司分享了旅游地产的外部性，而酒店、文化演艺以及数字娱乐业务的开展，则使公司更加充分分享旅游外部性，从旅游+地产向旅游+X转变。随着公司主题乐园的全国布点，逐渐从点形成面，旅游业务形成规模，十二五期间，公司计划从布点扩张式的外延增长，转向为以内涵增长为主，旅游业务对公司业绩贡献度将逐渐提升。2011年是公司盈利模式转型的起点。

　　盈利预测及投资建议

　　依据我们的预测，2011年公司地产业务结算金额将为159.76亿元。而2010年末公司地产项目已售未结算金额预计约44亿元，即2011年地产业务收入已锁定27.74%。同时，2011年公司计划可售面积为151万平方米，因此，完成38%的2011年销售计划，我们预计的结算金额即可实现。考虑到房地产调控持续以及2011年公司开工及推盘速度有可能加快，我们预计公司2011、2012年实现营业收入195.82和252.42亿元，净利润39.81和50.02亿元，同比增长31%和26%。按原股本测算，对应EPS分别为1.28和1.61元。再考虑到旅游业务对公司业绩贡献度将提升，同时，公司盈利模式充分分享旅游外部性，依照原股本，公司合理目标价为18元，给予买入评级。

　　风险提示

　　地产调控政策仍将持续以及货币紧缩的持续，将阻碍公司的快速扩展。