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　　业绩基本符合预期

　　年报显示，公司实现营业收入91.78亿元，同比增长24.81%；实现归属于母公司股东的净利润11.15亿元，同比减少6.82%，折合每股收益为0.62元，应该说是基本上符合预期。净利润增速低于营业收入增速的原因主要是贡献绝大多数业绩的房地产收入增速相对较缓，仅增长了10.76%，其毛利率也略微下降；当然，开发规模的扩大导致管理费用率的提高也是另一原因。

　　积极补充土地资源，加大新开工力度

　　公司积极补充可开发资源，新增权益面积超过260万平方米，为公司的健康可持续发展奠定了良好的基础；2010年，公司新开工面积86.87万平方米；同时，计划2011年新开工148.06万平方米，增长了70%多，这说明了公司看好行业的发展趋势，加大新开工力度，为未来三年的快速发展奠定了基础。

　　明确发展战略：城市区域价值的创造者

　　年报中，公司明确提出了要做“城市区域价值的创造者”，嘉凯城业务将聚焦大型区域综合功能项目。我们认为这一发展战略既结合了公司的竞争优势，又符合当前房地产行业的发展趋势。在这一战略的指导下，公司将充分发挥自身优势，对重点项目进行品牌提升和管理优化，打造大型区域综合功能项目，提升城市区域价值，进而提高公司项目盈利能力，实现多方共赢。

　　未来三年快速增长可以期待

　　尽管公司的预售账款较少，但考虑到公司将采取灵活多变的营销策略，2011年可结算面积较多的原因，因此我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.88元、1.18元及1.56元，公司未来三年具有较快的增长预期。

　　综合考虑，我们维持“买入”评级，目标价10元，上升涨幅20%左右。

　　风险提示：房地产行业调控导致销售不畅