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　　事件：2010年公司实现主营业务收入53.03亿元，同比增长6%，实现净利润5.2亿元，同比增长15%；扣除非经常损益后净利润为4.6亿，同比增长5.89%。累计实现经营活动现金净流量(含票据影响)5.89亿元，现金回款控制在较好水平；净资产收益率14.1％，同比提升0.3个百分点。利润分配方案：每10股派发现金2.30元。业绩低于市场之前的普遍预期。

　　点评：

　　四季度收入略低于预期，产品结构调整毛利率持续提高。公司业绩在前三季度的增长符合预期，不过第四季度仅实现销售收入12.4亿元，略低于之前预期。不过由于商业占比的下滑和工业主要品种毛利率的提高，公司2010年综合毛利率为36.18%，同比提高了2.23个百分点。

　　销售费用率上升较快，资产减值损失大幅增长。随着发展重点向工业业务转移，公司加大医院的开发和维护，重点推广核心品种，导致销售费用率从09年同期16.61%上升至18.14%。另外由于科研费用、咨询顾问费用和差旅费的提高使得管理费用率超出预期。而资产减值损失同比增长175.69%，主要是由于坏账损失、存货跌价损失和固定资产减值损失增加所致。

　　募集项目投产和新产品放量以及国际化进程将保障后续发展。公司08年的募投项目需要通过国际认证，未能按时建成，预计将在2011年陆续投产。另外开始量产的匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等新产品和美洛昔康申报资料递交至FDA以及万辉双鹤启动欧盟认证项，这些都为公司后续发展提供了广阔的空间。

　　盈利预测：预计2011年-2013年EPS分别为1.19元、1.42元和1.68元，我们认为公司在大输液领域上的龙头优势，再加上心血管以及内分泌领域优势的加强，以及华润入主之后经营的变化和高层的激励机制，我们看好公司发展，给予“谨慎推荐”评级。