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　　信达证券 哈斯

　　业绩高增长在2012年。

　　现有煤矿产量维持稳定。公司现有3个下属矿，东河、嘉乐泉、炉峪口；2个控股矿神州煤业离石矿和华南化工南山矿，其中华南矿可采资源枯竭，剔除枯竭矿，公司4个矿可采储量共计7913万吨，产能334万吨。

　　在建矿—龙泉煤矿是公司提升产能规模和效益增长的重要项目。龙泉煤矿是公司产能最大、资源量最大、可采年限最长的矿。设计储量5亿吨，可采储量3.38亿吨，规划产能500万吨，煤质为肥煤和焦煤。该煤矿于09年7月正式开工，2012年第三季度投产。龙泉煤矿目前股权结构是公司持股42%，煤气化集团18%，中煤能源40%。

　　公司拟非公开发行股票数量不超过15,500万股，发行价格不低于18.38元/股，募集资金总额不超过28.50亿元，用于龙泉煤矿建设及补充流动资金。该非公开发行股票方案获得国务院国资委批复同意。

　　扩建矿—华苑煤矿和华胜煤矿，灵石华苑煤业(70%)和蒲县华胜煤业(70%)产能均为90万吨，2012年投产。

　　2010年灵石华苑煤业、蒲县华胜煤业和龙泉矿相继投产，公司产能将有较大的增长，我们预计2011~2013年煤炭产量为335万吨、535万吨、815万吨和1015万吨，权益产量从2011年的309万吨增长至2013年的646万吨，权益产量翻番，年复合增长率27.9%。

　　焦化业务好转取决于焦炭的价格。下属两个焦化厂，冶金焦炭产能170万吨，其中第一焦化厂年产能70万吨，第二焦化厂年产能100万吨，两个焦化厂是太原市的主要气源厂，担负着太原市煤气供应，属政策性任务，加上定价属政府行为，亏损问题短期内较难解决。预计2011年—2013年焦炭产量将维持在135万吨左右。

　　公司规划到2013年，焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨，形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能；我们推测焦化厂搬迁后，通过综合利用焦炉煤气延伸产业链，向下游煤焦油深加工和甲醇生产发展。

　　山西国企整合，晋煤和煤气化。

　　山西省国资委今年重点工作之一是加快推进省属企业联合重组，其中重点关注的重组项目有晋煤和煤气化。目前山西省属国有企业整合大幕已开启，阳煤托管太化、潞安重组天脊、煤销集团重组焦炭集团、省能源交通投资有限公司整合重组地方铁路等4家企业，由于实际控制人是山西国资委，整合重组推进较为顺利。晋煤和煤气化的整合难点在于，煤气化的实际控制人是中煤能源，即使山西省国资委将其持有的股权比例直接划转给晋煤集团，从股权比例看，晋煤集团对煤气化集团仍不具控制力，晋煤和煤气化的整合关键是建立中煤能源的退出渠道，如何解决中煤能源实际控制人是悬念。预测公司2011—2013年归属母公司净利润分别为2.86亿元、6.14亿元、9.14亿元，EPS分别为0.56元、1.2元、1.78元，PE分别为48.8倍、22.7倍和15.3倍。公司主要看点：与晋煤集团的整合题材；2012年产能和业绩大幅增长，给予“买入”评级。