新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国信证券：上海医药优质增长，估值安全

　　业绩基本符合预期

　　2010 年公司实现营业收入374.11亿元，同比增长19.67%，归属于上市公司股东净利润13.68亿元，扣除09年联华超市股权出售获得一次性收益后的净利润增长46.15%，经营性净利润增速远超收入的主因是在庞大收入规模上期间费率下降1个百分点；实现EPS0.69元，和我们的预期基本一致。每股经营性现金流0.85元/股，远超净利润。分配预案为10派1.4元。

　　工业板块平稳，商业板块加速扩张

　　医药工业板块收入81亿元，同比增长10.34%，低于于行业增速，估计主要是占比最大的中药子板块增长乏力。医药商业(分销+零售)实现收入291亿元，同比增长22.95%，毛利率8.57%，微降0.28个百分点。公司去年收购中山医仅合并半年，商业规模增长主要靠内生。公司于10年底签署协议将100%收购中信医药，如能在今年较快完成，将对全年业绩有明显增厚。

　　多个主力公司内生性快速增长

　　从各主力子公司经营情况看，多个公司都实现了较快的增长，广东天普、第一生化、胡庆余堂、华氏大药房都取得净利润40%以上的高速增长；上医控股、药材公司两家商业公司都实现30%以上增长；常药也有13%的平稳增长。

　　风险提示

　　收购中信医药可能因审批进度原因不能11年全年完整合并而导致当期业绩低于预期。(我们预测中信医药11年净利润1.5亿元，全年贡献EPS0.08元)

　　估值安全，维持“推荐”评级

　　公司在年报中提出11 年经营目标：营业收入保持和超过行业平均水平，经营性净利润增长不低于20%，经营性现金流净额大于净利润额。考虑到合并中信医药，我们预计11-12年公司EPS为0.99、1.29元/股。预计公司将于今年6月前启动赴港IPO，发行定价不低于17.6元，而现股价在20元左右，且按发行后摊薄的11PE26X，绝对估值水平也较安全。维持一年期合理价 27-30元(粗略按港股发行后25亿股本计算，相当于(12PE26~29X)，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　申银万国：海油工程长期市值翻倍可期

　　上调评级至“增持”，第一目标价11.5 元，长期市值翻倍可期。预计公司2010、2013、2015 年将实现收入69 亿元、256 亿元、400 亿元(5 年CAGR=42%)，2010、2011、2012、2013、2015 年EPS 分别为0.03、0.19、0.37、0.57、1.02 元(5 年CAGR=102%，从09 年开始6 年CAGR=26%)。长期看，公司受益于中海油资本支出、特别是深水开采支出高增长，市值翻倍可期，给予公司第一目标价11.5 元，相当于2012 年30 倍PE，2013 年20 倍PE，上调评级至“增持”。

　　根据中海油“十二五”规划，预计产量未来五年复合增速达10%，“深水大庆”计划完成30%，中海油上游投资将支撑公司收入实现五年复合增长42%。我们预计中海油2015 年油气产量达到10 年的1.61 倍，其中19%产自深海。根据产量与资本开支的关系，以及中海油资本开支与公司收入关系，我们估算2015 年公司收入将达到400 亿元，是10 年的5.7倍。公司现有产能和在建工程能够支撑收入约212 亿元，若实现400 亿收入，五年内需资本开支合计149 亿元。

　　毛利率将因为设备周转率提高和新船度过磨合期而恢复，深海业务的开展将使其进一步提高至2015 年的19%。公司业务量上升从而提升设备周转率；同时09 年投入4 艘重要新船将度过两年磨合期，参考“蓝疆号”投放两年后毛利率从15%上升到19%的情况，公司毛利率将从10 年的低点复苏。另根据国际比较研究发现，开展深海业务毛利率大约是浅海的2.3 倍，公司综合毛利率因参与南海深海开发而提高至19%以上。(申银万国证券研究所)

　　国信证券：浦东建设迎来收获季节

　　北通道项目顺利进入回购期、一次性审价差远超预期

　　公司单体规模最大的机场北通道BT项目进入回购期，我们判断审价结果应与中报披露转入“持有至到期投资”的110.09亿元接近，因此，项目按55%权益计算的一次性审价差将达到11.54亿，考虑所得税后可实现EPS2.84元，预计将在2011年、2012年结转。

　　加息周期将增加公司投资收益

　　根据北通道项回购协议，公司投资收益的利率会随同期银行基准利率调整(按当年1月1日五年以上期贷款基准利率下浮10%)，公司投资收益是按照投资总额计算(即自有资金也享受利息收益)，因此加息周期将提高公司的收益，由于2010年和2011年利率已锁定，加息主要影响2012年以后的投资收益，我们的测算显示，利率每上调25个基点，可增加公司投资收益2000万元-400万元。

　　迪士尼实质开建与南汇入浦确保公司中长期增长无虑

　　根据浦东新区规划，“十二五”期间要完成FAI为8000亿元，较“十一五”增长53%，而“十一五”期间，浦东新区基建占FAI的32.7%，我们按此比例测算“十二五”期间用于基建的固定资产投资为2616亿，其中用于非轨道交通的基建投资为876亿，年均175亿，而公司目前营收规模仅为10-15亿，未来仅浦东新区基建就可满足公司发展的需要。而迪士尼乐园的实质性动工以及南汇入浦引发的市政升级改造为投资提供了具体的项目依托，公司作为浦东基建龙头，必然成为迪士尼乐园市政配套的主要承建者，中长期增长无虑。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级

　　上调公司2011-2012年EPS至0.63、1.53、2.01元，目前股价对应PE为36X、15X、11X，公司已完成从传统工程承包商向专注于投融资环节的“虚拟经营商”的华丽转身，而迪士尼乐园大规模投资将在5月拉开帷幕，公司将迎来业绩与合同的双重催化，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　银河证券：天利高新(600339)己二酸、顺丁橡胶推动业绩高增长

　　推荐理由：

　　己二酸价格涨幅远高于成本是公司高增长的核心因素；

　　己二酸价格上涨，毛利大幅扩张

　　己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化促使价格上涨

　　甲乙酮价格涨幅远高于成本是公司高增长的又一强动力；

　　甲乙酮价格长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定

　　环保标准促进甲乙酮需求增长

　　3、顺丁橡胶项目给2012年增长注入新动力；

　　公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义，由于我国轮胎橡胶供应比较紧张，目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上，吨毛利超过1.7万元，因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势，年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。

　　4、2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升。

　　结论：

　　公司主导产品甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶盈利能力大幅提升，受供需关系较好影响，未来这种情况理应能够持续。己二酸、甲乙酮构成目前公司利润核心，顺丁橡胶给明年注入新的增长动力，己二酸、甲乙酮、顺丁橡胶价格涨幅位于化工产品前端，而主要成本价格变化较小，毛利已经大幅扩张。

　　盈利预测和估值分析：

　　DCF-WACC模型合理估值区间为14.92-18.83元。

　　考虑己二酸价格上涨及顺丁橡胶项目(41%权益)，我们上调2011-2012年盈利预测，故2010-2012年盈利预测为0.43元、0.88元和1.39元，对应目前PE为21.4、10.5、6.7倍，维持推荐评级。(银河证券研究所)

　　新兴铸管(000778)：布局高端产品 加强资源控制

　　2010年1-12月，公司实现营业收入376.2亿元，同比增长29.4%；营业利润16.1亿元，同比增长16.5%；归属于母公司所有者净利润13.5亿元，同比增长51.8%。每股收益为0.70元。分配预案为每10股派送现金红利1元(含税)。

　　产量增加为收入增长主因。报告期内，公司收购金特钢铁38%股权后并表使得公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为553.6万吨、444.5万吨、419.4万吨，同比分别增长24.1%、34.8%、44.7%。另外公司铸管产量145万吨，同比增长5.1%，钢格板产量5.6万吨，同比增长4.23%。同时钢价的大幅上涨也是公司收入增长的一个原因。分产品看，公司钢铁产品及铸管产品收入分别同比增长25.4%、7.0%，收入占比为42.8%、17.8%，是拉动收入增长的主要动力。

　　铸管盈利不佳导致综合毛利率下滑。公司钢铁产品以螺纹钢，线材为主，报告期内钢铁行业受到限电限产政策的影响，长材的供需情况要好于板材，使得公司钢铁产品毛利率上升1.9个百分点至14.2%，毛利占比上升25个百分点至69%，成为利润的主要来源。但由于公司铸管产品采用闭口合同，在原料价格上涨的情况下，产品毛利空间受到挤压，使得铸管产品毛利率大幅下降9.8个百分点至13.4%，相应毛利占比下降24个百分点至27%。铸管类产品盈利能力的大幅下滑导致公司综合毛利率下降2.2个百分点至8.7%。

　　新增公司股权并表为净利润增长再添动力。报告期内公司分别收购新疆金特38%股权、河北新兴25%股权和新疆资源40%股权。2010年三家公司分别实现净利润2.3亿元、6357万元、777万元，合并报表后为净利润增长贡献23%(新增权益量)。

　　新产品项目有条不紊进行。为抓住下游电力、汽车等行业的快速发展契机，公司增资建设高端深加工产品项目。芜湖新兴3.6万吨径向锻造产品项目预计2011年开始投产；5万吨离心浇铸复合管项目将在2011年8月底投产；8万吨汽车、工程锻造项目将于2012年3月投产。

　　布局高端：做精产品，做强技术。2010年12月，公司董事会决议：1)全资子公司芜湖新兴拟建设三山大型铸锻件基地，形成60万吨按新国际标准生产的新型铸管，现厂区50万吨产能将逐步淘汰，同时还将形成年产15万吨大型铸锻件生产能力。报告期内公司完成主体部位施工及部分设备订货。2)公司与三洲特管对三洲精密进行增资，增资后公司持股60%，三洲精密主要筹划建设6500吨热挤压及配套冷轧冷拔生产线项目。另外值得关注的是公司与三洲特管合作，一方面可以实现产品与技术的互补，另一方面三洲特管具有多年的核电管研发经验，若公司可以进入核领域，可给公司带来一个新的发展契机。3)为满足不同用户的需求，公司拟建设特殊钢管精加工项目，生产高端无缝钢管，促进产品提质升级。

　　契合新疆高投资时点，疆内业务增长可期。2011-2020年新疆全社会固定资产投资规模将达3.6万亿元，大量重点工程及民生建设项目陆续开工使得钢材需求量高速增长。契合新疆高投资时点，公司疆内业务布局逐步展开：1)2011年2月，公司完成受让福州卓胜持有新疆金特钢铁10%的股权，持股比例提高到48%。目前新疆金特实施的40吨转炉技改，60万吨棒材改造已经基本完成，钢铁产能扩张近50%至150万吨，后期逐步向200万吨产能进发。2)铸管新疆公司将在2011年开工建设300万吨特钢项目，2013年可建成投产，预计达产后可增加收入180亿元。公司在新疆的业务可成为一个重要的利润增长点。

　　资源布局逐步推进。1)2010年11月，公司收购北京中能睿拓投资公司所持祥和矿业30%股权。祥和矿业具有1个铁矿采矿权，31个探矿权，主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。2)2011年1月，公司与中信信托共同出资组建中新资源有限公司，其中公司持股40%，中新资源的设立可进一步优化公司的矿产资源配置。

　　此外，公司通过持股40%的铸管资源取得国际煤焦化公司(煤炭储量1.6亿吨，焦煤产能将扩至140万吨)和煤炭、铬矿等资源(后峡煤矿2015年可形成300万吨产能；阜康煤矿储量1亿吨；绿宝铬矿区拟建15万吨铬精粉)以及公司持股70%的新兴华鑫拥有Roche Bay项目19%的优先购买权及5%-8%的价格优惠。公司资源布局逐步推进，看好后期发展潜力。

　　盈利预测、投资评级与风险。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元，按照3月4日9.52元收盘价计算，对用动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍，考虑到公司兼具高成长与资源的属性，且目前估值偏低，维持“买入”的投资评级。风险提示：新疆业务收益低于预期的风险；资源布局进度低于预期的风险。

　　星湖科技(600866)：产能释放将助推业绩提升

　　2010年，公司实现营业收入13.77亿元，同比增长2.48%；营业利润3.27亿元，同比增长33.29%；归属于母公司所有者净利润2.85亿元，同比增长26.93%；基本每股收益0.55元，略低于我们此前预期。

　　营业收入小幅增长，毛利率大幅提升。报告期内公司营业收入同比仅增长2.48%，但综合毛利率同比大幅上升5.51个百分点至40.34%。分产品看，生化药(肌苷、利巴韦林、脯氨酸等)营业收入同比增长3.16%至3.06亿元，毛利率同比上升11.73个百分点至41.07%；调味品(呈味核苷酸、酱油等)

　　营业收入同比下降0.78%至7.07亿元，毛利率同比上升6.76个百分点至51.36%；饲料添加剂(苏氨酸等)营业收入同比增长3.73%至3.59亿元，毛利率同比减少1.93个百分点至18.23%。

　　期间费用控制良好。2010年公司期间费用率为15.48%，同比减少1.44个百分点。其中，销售费用率同比减少0.41个百分点至2.98%；管理费用率同比减少1.33个百分点至11.33%；财务费用率同比上升0.30个百分点至1.17%。。。主打产品呈味核苷酸二钠前景乐观，产能释放将增厚公司业绩。报告期内，公司调味品业务收入7.07亿元，占公司总收入比例达51.34%，毛利比例高达65.60%，是公司最主要的利润来源。我们非常看好呈味核苷酸二钠前景主要有以下原因：第一，各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高，生产厂商仅有5-7个，主要有星湖科技、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等，星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业，2002年之后希杰、味之素等对中国实施倾销，价格一度大幅下跌至8万/吨，目前该产品价格已经回归到15-17万/吨，此轮涨价是真实的价值回归，各大厂商之间的竞争必将趋于理性。第二，反倾销税征收形成政策利好。自2010年9月24日起，对原产于印度尼西亚和泰国的进口核苷酸类食品添加剂征收反倾销税(印度尼西亚希杰集团6.3%，麒麟味元食品公司6.9%，其他印度尼西亚公司29.7%，味之素(泰国)股份有限公司4.8%，其他泰国公司29.7%)，本次实施征收反倾销税的期限为起5年，反倾销税征收有利于公司进一步扩大国内市场份额。第三，下游需求旺盛，产能释放助推公司业绩提升。呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等，其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率，2010年国内市场需求约为1.2万吨，预计2011年国内市场需求将上升达到1.4万吨以上，我们判断未来两年国内供给仍存在缺口，公司4000吨呈味核苷酸二钠扩产预计今年中期完成，保守估计将分别增厚公司11年、12年EPS0.2元、0.48元。

　　冻干人用狂犬疫苗踏上产业化征程，有望成为新的利润增长点。11年1月10日公司发布控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化公告，公司按进度向安泽康提供借款人民币9909万元用于项目建设。安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)已经完成临床前研究、新药申报并通过药品技术审评，于2010年4月7日取得SFDA批准的《药物临床试验批件》，按照药品研发进程，需要进入临床试验阶段。目前国内市场上，Vero细胞的狂犬疫苗约占85%的批签发份额，09年国家提高狂犬疫苗标准后，仅有辽宁成大(600739)的质量符合国家要求，国内狂犬病疫苗行业呈现供不应求的景气局面。由于Vero细胞属于传代细胞，培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质，存在一定的安全性隐患，鸡胚细胞疫苗安全性较高，为未来狂犬病疫苗的发展方向，市场空间广阔。安泽康此次项目建设期为38个月，首期达产后产能为200万人份/年，预计每年销售额达到3.88亿元(含税)。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84元和1.06元(暂不考虑铝板带项目)，对应前一交易日14.29元的收盘价，动态市盈率分别为17倍和13倍，考虑到公司主打产品呈味核苷酸二钠前景可期和广新集团优质资产注入的预期，以及公司丰富的后续题材，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。呈味核苷酸价格波动超预期；人用狂犬病疫苗产业化进度低于预期。

　　三江购物(601116)：社区商业的区域领导者

　　公司此次拟发行A股6000万股，占发行后总股本的14.61%。

　　公司实际控制人为公司现任董事长兼总裁陈念慈，此次发行后将直/间接持有公司60.12%的股权，仍为公司实际控制人。

　　浙江省内最大的本土连锁超市：公司主要从事社区平价超市的连锁经营，凭借优质服务和贴近社区居民的独特优势，公司立足于宁波，同时向浙江全省辐射，是浙江省连锁零售龙头企业，在市场中处于领先地位。

　　以“社区平价超市”模式独辟市场空间：社区平价超市是一种较新型的零售业态，是经济发展到一定阶段后产生的新型消费市场模式，在我国目前的发展还相对较弱，发展空间很大，将成为未来超市业态的主要形式。公司定位于“社区平价超市”，以为社区居民提供销售服务，满足百姓日常生活商品需求为经营宗旨，填补了大型超市和便利店模式中的巨大真空市场地带。

　　“便宜+便利”的竞争优势：公司凭借清晰准确的业态定位和务实有效的差异化竞争优势，以“便宜+便利”的经营理念为社区居民提供物美价廉的商品和热情满意的优质服务。

　　公司实行的会员制销售模式为公司培养了一大批忠实的顾客群体，会员顾客不仅能够享受更多的价格优惠而且还能经常参与公司组织的各种销售活动，保持了企业-客户间良好的互动和了解，为公司未来的发展奠定了坚实稳定的根基。

　　募投项目将助公司巩固扩大市场份额，提高市场竞争力：此次募集资金将用于公司连锁超市拓展项目、加工配送中心升级改造项目和信息系统改造升级项目，募投的三个项目是一个整体、系统的工程，项目建成后将显著提高公司的管理和经营水平，是公司未来持续发展的重要基础。

　　盈利预测及估值：以公司发行后总股本41075.88万股计算，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.30元、0.34元、0.38元。综合考虑行业估值水平和公司未来发展情况，我们认为2011年公司股价合理的估值区间应为12.12-13.63元。

　　风险提示：地方财政补贴可持续性风险；公司所租赁物业租金调升风险；现有物流配送体系建设滞后风险。

　　辰州矿业(002155)：全球锑业龙头 业绩释放可期

　　公司锑资源自给率达到70%，已成为全球最大的锑产品供应企业。

　　公司2010年锑产品产量达到2.0337万吨，其中70%由自有矿山供应锑精矿，2011年将全面享受高锑价时代带来的业绩释放。公司进一步的锑资源勘探仍在继续，目前进展情况良好，锑资源储量已达到17.2万吨。

　　公司2010年经营情况良好，黄金与锑产品产销两旺。公司2010年黄金产量突破5吨(其中自产2.5吨，资源自给率50%)，锑产品20377吨(资源自给率70%)，钨产品2000标吨。公司2010年全年销售收入达到28亿，净利润达到2亿。公司业绩相比2009年有较大幅度提升，主要受益于：第一，公司自产黄金和锑产量有所提升；第二，公司主营产品黄金和锑市场价格较2009年分别提升20%及80%。员工人均年收入突破收入3.6万元。

　　公司十二五规划提出了五个“不低于”。公司十二五期间将实施五个“不低于”战略，即产量环比增长不低于15%。收入环比增长不低于15%，净利润环比增长不低于15%的增长，新增储量(除去消耗)环比增长不低于15%。员工收入环比增长不低于7%。资源量方面：黄金产量增长达到12.5吨，锑产品产量达到3.3万吨，钨产品达到4000标吨。

　　锑价仍具备进一步上涨的上涨。从目前锑产品交易市场看，锑市处于价高量低的状态。世界“锑都”湖南冷水江市由于环保整顿，中小锑矿几乎全部关闭，中间贸易商采购锑矿的难度增加，使得市场出现进多出少的状况；3月份国家将对冷水江锑矿采选区域进行一次大规模的验收，这为锑价上涨提供了进一步上涨的动力。

　　盈利预测

　　我们对2011年锑价和黄金价格的走势持乐观预期，预测2011年黄金价格将维持在260元/克上方，吨锑价格维持在80000元-120000元的区间。预计公司2010-2012年每股收益为0.44元、0.89元、1.08元，对应目前股价市盈率为80倍、39倍、32倍。首次给予公司推荐评级。

　　美邦服饰(002269)：11年净利增速有望创近三年新高

　　2010:MB拐点确立，MC仍在探索，网购开张大吉收入增长超预期，净利润增速符合市场预期。2010年业绩快报显示公司实现营业收入75亿元，同比增长44%；营业利润为9.6亿元，同比增长72%；净利润7.57亿元，同比上涨25%，折合EPS0.75元，符合预期。

　　MB拐点确立，反转09年颓势，品牌主题化探索成功，恢复加盟，平效提升，收入恢复高增长。09年受金融危机影响，MB品牌发展缓慢，加盟业务同比下降，2010年以来公司加强了对MB的品牌投入和对加盟商的支持力度，直营及加盟业务发展较快，加盟拓展恢复，2010年新开门店预计在500家左右，平效提升20%左右。MB产品三大主题也获得了市场的认可，尤其MTEE表现突出，收入增速提升明显。从业绩来看，证明了10年MB的调整是成功的。

　　MC品牌发展低于预期，仍然在探索之中，但是已经表现出向好趋势，费用率控制成效显现。目前MC门店约270家，其中童装约100多家，平效提升较快，费用占比依然较高。但是从三、四季度看，09年新开门店单店收入增速明显，从业绩快报显示的2010年收入及营业利润增速反推得出销售费用率一改上升趋势而有所下降，但2010年实现盈利压力较大。

　　网购品牌初始运营情况良好，全面展示美邦服饰所有品牌。年底日销售额最高超过百万，表现出较大的成长潜力。费用方面主要是物流、宣传、网站维护。

　　2011:预计收入增速30%左右，净利润增速40%以上由于2010年第一季度低价促销造成的低基数原因，今年毛利提升明显，一季度预计净利润将大幅增长，可能达500%以上。去年一季度MC及MB采用低价促销造成毛利额较低，而今年折扣力度较小，因此预计一季度两大品牌毛利额均有大幅提升，带来净利润大幅攀升。此外一季度新增门店持续增加，直营及加盟业务都维持了10年的良好增势。

　　MB延续高增长。安踏已经迈入万家店阶段，与之相比，美邦还有3倍空间。从平效来看，相对ZARA等国际巨头4万左右的水平，美邦还有2倍以上空间。面对广阔市场，公司11年策略上将继续主题化操作，同时扩大MTEE系列，并新签约了部分消费者普遍欢迎的卡通形象，而这必将提升销售收入增速。

　　MC使用主题化产品探索，严控费用，提升平效。MC在设计方面将每季推行一个主题，如春季就是以花为主题的产品系列。通过变换主题寻找适合的风格。在渠道方面则强化直营的管理，严控费用，对经营不佳的店进行调整以保证经营质量。期待2012年平效提升1倍左右，并放开加盟。MC童装逐步加快扩张步伐，渠道方面重点考虑商场专柜等方式。

　　邦购与MB、MC协同作战，以时尚向导的名义全面展示产品线，打造立体的品牌形象。目前品牌服装商纷纷触网，而公司在提供产品销售的同时也注重时尚资讯及指导的提供，未来除了公司自有品牌外也会代理其他国际品牌在网上销售。从国际趋势看，这可能成为一个潜在赢利点。网络销售前景广阔，加上垂直化的运营模式因而邦购增速有望持续提升，助力业绩增长。而运营MC的经验也让公司在邦购开发、运营和费用控制方面表现出了稳健性。

　　预计2011年收入增速为30%左右，毛利率维持稳定，费用率由于收入的提高而持续下降，净利润增速在50%左右。未来两年预计收入将保持30%左右的增速，毛利继续稳中有升，从而维持较高净利润增速。若2012年放开MC加盟，则该品牌有可能给出惊喜。公司MB、MC、网购三驾马车体系已成，未来将更加立体化的进行资源整合式的发展。MB作为现金牛将加大对加盟商的支持力度，进一步巩固加盟商信心，加快渠道拓展。

　　MC则严控费用问题，全力提升平效。网购则在对两个品牌进行对接的同时，发展网购品牌。因此预计11年收入增速将维持高增速。由于公司采用订货会模式，因而已经提前锁定2011年春、夏、秋季大部分原材料，加之规模采购控制成本，因而预计零售价格变动幅度较小，减少了低价促销比例，从而预计今年毛利率将维持稳定甚或略有上升。费用绝对值预计将继续维持高位，但相对收入比率将有下降，从而提高净利润增速。

　　美邦是国内休闲服行业中零售管理能力最强的公司，值得长期关注。在现有国内服装企业中，美邦是最有潜力未来与国际品牌一较高下的公司。美邦从经营MC直营店中获得的经验将会为其未来在市场上的竞争增加筹码。

　　盈利预测：预计2011-2012年EPS为1.06元、1.53元，对应11年33倍PE，目标价35元。

　　长城开发(000021)：代工稳定增长 智能电表与LED拓展空间

　　公司是国内规模最大电子代工企业之一。公司是中国电子信息产业集团公司(CEC)下属的一家大型电子元器件行业外向型企业，目前的业务可以划分为硬盘相关产品、OEM业务和自有产品三大类。其中硬盘相关业务和OEM业务实际上均为代工业务，2007-2009年代工业务占公司主营业务收入的比例均在98%左右，自有业务比例约2%。公司目前为中国大陆规模最大电子代工企业之一，2010年前三季度总营收为161.45亿元，同比增长85.78%，归属于母公司净利润为2.63亿元，同比增长58.59%，预计2010年全年营收可达219亿左右，归属于母公司净利润约3.9亿元。

　　代工业务将从OEM模式向EMS模式转移。CEC集团将公司定位于电子元器件制造基地，公司制定了2015年进入EMS行业前列的战略目标，因此今后代工业务都将是公司营收最主要的构成部分。我们认为，电子代工类企业的成长路径要看客户产能转移、新客户开拓、新业务开发三个维度，同时从OEM模式向EMS模式转变、延伸供应链服务环节也是公司发展电子代工业务的重要思路。公司的硬盘相关业务已经发展至磁头、PCBA板卡、盘基片等多种产品，并受益于硬盘业务大客户希捷(Seagate)的产能转移，希捷计划将中国的磁头业务全部转移至公司，去年完工的公司苏州二期厂房已经成为承接产能转移的主要基地，预计硬盘业务今年将保持20%以上的增长，达到约100亿的营收规模。OEM业务包括内存条和U盘的代工及手机主板代工等。金士顿是公司内存和U盘代工的最大客户，目前内存出货量可达400万条/月，U盘出货量约300万条/月，公司已经通过了金士顿三个主要客户HP、Dell、Acer的直接认证，相信未来产量将继续提升，同时公司在制造之外将业务拓展至为客户提供分销、物流等服务，延伸服务环节，向EMS模式转变。手机代工方面的主要客户为三星、中兴通讯(000063)等，针对三星的出货目前在200万片/月左右的规模，中兴的产品从手机主板拓展至数据卡代工，新的手机客户也在积极拓展之中，华为有望今年成为公司手机代工业务新的客户。

　　自有业务毛利率高、发展潜力大。公司自有产品包括电表产品、税控产品和数字家庭产品等。自有产品虽然在营收中占比较低，但是对比代工产品不足4%的毛利率，自有产品的毛利率可达到20%左右，是公司利润的重要来源，也是公司未来提高盈利能力的关键。电表产品是公司自有产品的主体，90%以上为出口，智能电表占据了电表业务营收的约70%，主要的市场为欧洲，放窃电电表占电表营收约20%，主要市场在南亚。在海外市场，公司电表业务发展以同国外公司合作为主，如美国IBM、欧洲Elster和ENEL，国内市场，电表的营销交给参股子公司长城科美经营。欧美国家大规模铺设智能电网已经启动，中国、巴西等发展中国家大规模智能电网建设也开始发力，公司产品去年中标国家电网智能电表采购订单55万只，近日又公布拿下意大利国家电力公司订单1.2亿元，显示了在该领域的强大实力。公司在智能电表领域有10多年研发经验，研发经费累计达1亿，研发技术领先，产品在多个国家得到应用，相信未来将受益于全球智能电网建设的大行情。

　　大树底下好乘凉，背靠CEC集团，发展LED产业基地。2010年10月公司公告，成立“开发晶”，进军LED行业，总投资1.6亿美元，其中台湾晶元光电占股40%，亿光占股9%，公司占股44%，为第一大股东。2010年12月28日再度公告，签署成立“开发晶照明(厦门)”，总投资增加至4.9亿美元。公司LED业务定位于垂直整合，生产InGaN高亮度背光芯片和照明芯片，计划年产高亮度GaN蓝光外延片72万片、背光芯片46亿颗、照明芯片3.9亿颗。公司虽然进入LED行业较晚，但我们仍然十分看好公司这项业务的发展前景，其中最主要的原因在于公司背靠CEC集团，能够整合集团资源，打通产业链上下游，进入LED高端应用领域。09年CEC下属长城电脑(000066)收购冠捷科技27%股份，成为最大股东，冠捷为全球最大显示器代工生产厂商，国内创维、海信等电视厂商有很多产品由冠捷OEM，相信未来公司LED产品必然通过冠捷进入电视背光这一LED高端应用领域。CEC集团对公司LED业务的定位是3-5年时间建成“中国重要的LED产业基地”，集团必将优势资源向公司倾斜，为公司LED业务发展创造良好环境。而与台湾产业龙头晶元、亿光的合作，使得公司得到技术研发、产品开发和运营经验上的支持，缩短学习周期，迅速成为行业主流玩家。LED业务今年尚不能给公司带来盈利，目前“开发晶”项目还处于环境评估阶段，评估完成后很快进入项目建设，预计2012年6月可实现试生产。LED业务利润率远高于公司现有业务，将大幅提升公司未来盈利能力。

　　代工业务稳定增长，智能电表与LED业务开拓发展空间。公司传统代工业务受益于大客户产能转移与新客户、新业务的开拓，预计将保持稳定增长的趋势；由于未来几年全球智能电网建设步伐加快的大行情，智能电表为主的自有业务在公司营收占比中将逐步扩大，并提升公司毛利率水平；公司LED业务在资金、技术、市场上都具有一定保障，预计公司将在3-5年内成为LED行业内领先企业，LED成为公司自有业务的另一大支柱。虽然人民币升值和劳动力成本上升对公司未来利润产生一定负面影响，但公司已采取措施积极应对，如公司目前考虑采用NDF等金融工具对冲人民币升值影响，据了解国内一些出口外向型企业也采取了这种方式，在理想条件下可以在公司主营利润之外带来部分额外利润。我们预计公司2010-2012年可实现销售收入219.2亿、271.8亿、333.7亿，归属于母公司净利润3.91亿、4.64亿、5.64亿，对应EPS为0.30元、0.35元、0.43元，给予“推荐”评级。