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　　国元证券

　　事件：

　　2010年公司实现营业收入507亿元，同比增长3.75%，归属母公司所有者净利润73亿元，同比增长36.65%，基本每股收益0.68元，基本符合市场预期。

　　正文：

　　毛利率提升和计提转回带动盈利增加。业绩增长主要来自09年市场回暖，房价上涨带来盈利能力的提升，以及项目跌价准备转回：1)报告期内，结算均价11066元，较上期增加38.6%，综合毛利率提升11.31个百分点，至40.70%，项目结算毛利率提升7.76个百分点，至29.75%；2)对“福州金域榕郡”等四个项目的跌价计提全部转回，增厚母公司净利润4.63亿元，影响净利增幅8.68%。

　　积极应变模式造就千亿销售收入。全年实现销售面积897.7万平米，销售收入1081.6亿元，分别同比增长35.3%、70.5%，全国市场份额2.1%，快周转、积极应对市场变化的策略取得良好成效，全年新进入城市12个，截止共计期末涉足城市46个，同时经营模式更趋向“精细化、集约化”，新项目开工周期和开盘周期明显缩短，新产品中，装修房比例达到93%(提升13.5个百分点)，其中约60%采用标准化技术。进一步深入二三线城市，以及高效率的运作模式更好的适应了政策环境的变化。

　　周转将加快，业绩增长持续。全年算面积452.1万平米，结算收入500.3亿元，分别同比减少25.3%和增长3.6%，结算存在滞后性，加上装修房比重增加拉长结算期，导致结算增速低于销售，截止期末，并表的已售未结算面积680万平米，合同金额为820亿元，大部分可在2011年结算，收入大部分锁定。报告期内，新增权益面积2215万平米，期末规划中的权益面积3640万平米，可满足未来2-3年内开发，因新增项目较多，存货总量增加，周转速度出现一定程度下降，2011年公司将继续贯彻快周转策略，加快竣工进度，预计周转速度将呈现提升，竣工面积达到729万平米，较上年增加65%。

　　财务状况良好，资金压力不大。因销售顺畅，期末货币现金378亿元，较09年底增加64%，剔除预收账款后资产负债率为40.2%，净负债率较上年末2.2个百分点，而有息负债占总资产比重仅22%，其中短期负债占35.4%，资金充裕可更有效应对市场变化。

　　盈利预测与评级。预计公司2011/2012年实现每股收益0.84元、1.15元，目前股价8.38元，动态PE10X、7X，维持“推荐”评级。