上海佳豪：佳豪游艇 徐徐驶来
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国海证券 马金良
事件1：2011年3月8日公告，全资子公司上海佳豪船舶科技发展有限公司委托上海佳豪物流发展有限公司与FIPA Italiana Yachts S.R.L签订的《MAIORA 20S游艇购买合同》，合同金额分别为215.8万欧元。
事件2：2011年3月8日公告，控股子公司上海佳豪游艇发展有限公司与FIPA Italiana Yachts S.R.L签订的《MAIORA 20S游艇生产技术转让合同》，合同金额为55万欧元。
事件3：2011年3月8日公告，全资子公司佳豪科技与FIPA签订了《关于代理FIPA ITALIANA YACHTS S.R.L公司游艇产品意向书》。
1、意义重大，游艇战略迈出第一步。如同我们之前所强调的，作为公司“设计、产品、服务”三大业务板块中的重要组成部分，公司在2011年将倾力打造游艇全产业链，为公司实现由单一设计业务向综合型业务发展奠定坚实的基础。
公司游艇战略宏大而清晰，分两步走：第一步，2011-2012年，引进意大利FIPA等知名游艇生产商20m左右的某型豪华游艇品牌生产线和技术专利，派遣技术人员赴国外学习成熟游艇制造技术，并在外方技术协助下进行国内试生产；同时签订国内游艇市场代理销售合同，开展代理业务；筹建游艇俱乐部，提供游艇消费服务；与意大利船级社进行合作，参与国内游艇产业的标准制定，抢占行业制高点；第二步，2012年及之后，在消化吸收国外先进游艇制造技术的基础上，增加游艇产量和产品型号，丰富产品线，并拓展中低端市场和特种艇市场，成为集设计、生产、销售、消费服务为一体，覆盖高、中、低档产品市场的游艇生产商，成为行业龙头企业。
而此次公司签订的《MAIORA 20S游艇购买合同》、《MAIORA 20S游艇生产技术转让合同》以及《关于代理FIPA ITALIANA YACHTS S.R.L公司游艇产品意向书》，正是践行公司游艇战略的第一步，意义重大；2、游艇试产年底有望。通过《MAIORA 20S游艇购买合同》可知，公司将于2011年8月25日从FIPA接收一条MAIORA 20S游艇，用于同类产品的对比展示和游艇俱乐部的配套设施。根据《MAIORA 20S游艇生产技术转让合同》可知，公司将获得协议产品的设计、销售、管理、采购和维修使用的全套技术。以上两项合同为公司生产游艇建立了技术基础。而公司在上海奉贤的游艇生产线按计划将于今年10-11月份竣工，年末即可开始游艇试产。我们保守估计，明年二月份之前将有一条游艇面世，之后将进入批量生产阶段，该型游艇将冠以“BESTWAY BY FIPA”的品牌。目前国内进口游艇需要征收高达46%的税收，且还需要10万欧元左右的运费，这些费用一般都由买家承担。公司引进的MAIORA 20S型游艇艇长21.38米，价值高达204.8万欧元(折合人民币约1880万)。如果实现国内生产，届时成本价大约为1200万人民币，毛利率可达到50%。毫无疑问，这项业务将未公司带来丰厚的利润；3、游艇代理业务成新的利润增长点。公司与FIPA公司签订了代理游艇产品的意向书，正式合同有望于近期签订，2011年公司将开展游艇代理销售业务。在该协议生效后的前两年，公司必须每年(太阳年)从FIPA购买至少两条该产品，第三年和第四年至少三条，第五年至少四条。而根据意向书可知，公司可以通过代理业务获得20-25%的价格折扣，这就是公司代理业务的利润来源。公司代理的产品型号众多，绝大部分为20米艇长以上的豪华游艇，价值大都在2000万元以上，保守估计合同签订后前两年将分别为公司增加毛利润800-1000万。
根据公司2010年度实行的利润分配方案，在2010年末总股本8568万股的基础上，每10股派发人民币现金3元并转增7股，最终总股本变更为145,656,000股。我们根据公司游艇业务进展情况和市场订单储备数量，谨慎做出以下假设：2011年公司代销游艇2艘；2012年代销2艘，生产4艘(全部售出)；2012年代销3艘，生产8艘(全部售出)；其他各项业务仍然坚持之前的预测。
在以上假设条件下，公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.61元、0.96元、1.34元，以2011年3月8日的收盘价22.00元计算，对应的P/E值分别为36、23、16倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长，2011年随着游艇业务布局的深入以及游艇全产业链的逐步建立，公司估值区间有望大幅上移(同为游艇概念的太阳鸟(300123)2011、2012年的PE值分别为72、37倍)。考虑到公司未来的高速增长和目前较低的估值水平，继续给予“买入”评级。
