中国国航：100亿短融券发行 看好未来
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第一创业 郭强
事件：
中国国航董事长孔栋周日(3月6日)表示，今年公司拟发行100亿元人民币的短期融资券，并预计将分两至三次发行。孔栋在两会间隙表示，预计今年国航的客运量增长将达到12%左右，不过近期油价上涨则对业绩会有一些影响。此前，孔栋在两会期间曾表示，2011年航空业形势将优于去年，国航目标于2015年，机队数目增加至700架以上，进入世界航空业前五强。
点评：
截止2010年第三季度，国航共有货币资金86亿，短期借款127亿，在三大航中，国航现金储备最为充足，偿债能力最高。此次计划发行100亿短期融资券，是在今年银根紧缩的局面下的选择，所募集资金一方面有可能用于置换银行借款，以降低今年财务费用；另一方面将用于购买航材等资本支出。
国航计划在2015年将机队规模提升至700架，其中有30%是宽体机，这个比例大大高出目前约18%的宽体机比例(含深航)。大量宽体机的引进，除将执行随中国居民人均GDP迅速上升而增长的国际航线外，另还可用于时刻饱和的国内高收益航线，以截流黄金时刻被漏出的旅客。
目前高油价下，全球航空公司在资本市场上的表现普遍受到严重冲击，然而，中国航空公司享有燃油附加费联动机制，在发改委许可下，可随油价上升自动上调燃油附加费，覆盖新增的边际成本。中国航空业存在显著的供需缺口，供小于求局面由于管理当局控制运力增长速度而长期存在，在价格具备一定程度刚性情形下，燃油附加费的不断上调，只会增加主营收入，不会对客座率造成负面影响。
我们认为，无论是今年发行100亿短融券的计划，还是2015年大规模扩充机队并提高宽体客机比例的决策，都反映了国航管理层对未来发展看好的强烈信心。鉴于国航今年财务费用由于短融券发行将可能降低，我们对国航2011-2012年盈利预测为0.96元和1.02元，对应目前PE水平为12.3倍和11.6倍。维持“强烈推荐”评级。
