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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　申银万国 尹沿技

　　投资要点：

　　公司是本土高端ERP实施领先企业，核心竞争优势明显。

　　1)公司并不依赖于Oracle和SAP，随着公司实施经验的积累和二次开发能力的提高，ERP产品商对第三方服务提供商的依赖程度将逐步加深。

　　2)高端ERP实施具有成长壁垒，行业跟随者和新进入者很难对公司形成威胁。

　　依托大量优质客户资源给公司带来的丰富实施经验，以及价格优势，公司未来将向国际巨头发起强有力的挑战。

　　3)“自主培养”人才体系和顾问人均产值的持续增长，从成本和收入两个角度保障公司毛利率的稳定。

　　公司未来将以ERP业务为核心扩大业务深度广度。公司逐步从高端ERP实施服务商向行业解决方案提供商转型，长期则致力于成为综合IT服务商。收入增长方式也将从主要依赖于客户量和项目数的增加向更多依赖于ARPU值提升转变。

　　“新18号文”体现了国家对软件服务企业的鼓励扶持。营业税新政将增厚公司业绩约10%；鼓励兼并收购政策从长期来看有助于公司实现第二阶段转型。

　　随着公司资本和人员实力的增强，市场占有率将逐步提升，未来几年收入增速在30%以上。我们从市场占有率和员工产出两个维度预测，预计11、12年ERP实施收入增速分别为37.9%、37.1%。受益于规模效应，管理销售费用率将稳步下降，净利润增速将显著超过收入增速。

　　首次给予“增持”评级。我们上调盈利预测，预计公司11、12年全面摊薄EPS分别为0.90、1.32元，对应11、12年动态市盈率分别为30、20倍。公司处于价值链高端，业绩增速快且确定性高，理应享受一定的估值溢价。我们给予公司11年40倍市盈率，6个月目标价为36元。首次给予“增持”评级。