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　　恒瑞医药（600276）：研发硕果累累 增持投资评级

　　主业增长较快，基本符合预期。公司2010年实现营业收入37.4亿元，同比增长23.6%。实现净利润7.24亿元，同比增长8.8%，每股收益0.97元。扣除非经常性损益后的净利润为7.12亿元，同比增长22.4%，扣非后每股收益为0.95元。综合毛利率为83.8%，同比提升了1.1个百分点；销售费用率降低了1.56个百分点；管理费用率提高2.21个百分点（主要因研发费用及期权激励费用增加所致）；资产减值损失同比增加3，292万元；证券投资收益和公允价值变动收益同比下降7，394万元，影响整体业绩增长较缓。利润分配预案为：向全体股东按每10股派送现金1元，每10股送3股；以资本公积金向全体股东每10股转增股本2股。

　　推进销售渠道下沉，完善销售激励体制。公司进一步完善销售网络建设，落实由中心城市向社区、周边城镇辐射的策略。全国新增加销售网点53个，进一步挖掘已覆盖医院的销售潜力。2010年公司在相对落后地区的市场增长迅速，其中山西区、河南区、西北区年增长率都在50%以上。公司进一步优化产品销售结构，重点推广碘氟醇、七氟烷、厄贝沙坦、顺曲库铵、电解质平衡液等产品，努力在抗肿瘤药之外新的领域形成一批新的增长点。公司进一步完善激励机制，实施股权激励计划，全力打造国内首屈一指的销售队伍。

　　完善研发体系，进一步推进国际化战略。公司进一步完善了研发体系，将原有研究所一分为二，分别从事创新药物和仿制药开发。另新成立了生物研究所，专门从事发酵及蛋白药物的开发。艾瑞昔布通过了国家产前动态核查，正在等待批文；共取得复方替吉奥胶囊、碘克沙醇等生产批件10个；PEG-GCSF、非布司他等临床批件6个。国内专利获得授权10件，国外专利获得授权5件。公司进一步推进国际化战略：瑞格列汀在美国一期临床试验进展顺利。2010年7月伊立替康接受了FDA的现场检查。公司向美国FDA另外提交了2个制剂的ANDA，4个原料药的DMF。下一步公司还将优选科技含量高、剂型独特、仿制有较高技术壁垒的通用名药准备申请更多制剂的FDA认证，计划在2011年完成4个以上的DMF和5个以上ANDA的美国申报注册工作。

　　维持“增持-A”的投资评级，及12个月内目标价54.8元。按照目前的股本，我们对公司2011、2012年主业的盈利预测分别为每股收益1.25元、1.65元，考虑到公司作为化学制药行业的龙头企业，我们按照公司2011年业绩给予40-45倍PE估值，维持12个月目标价54.8元，及“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：新药研发报批进度低于预期。

　　机构来源：安信证券