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　　公告内容公司2010年实现营业总收入101.74亿元，同比增长26.28%；实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，同比增长36.25%；实现基本每股收益1.28元；公司利润分配政策为拟每10股派发现金6元并送5股（含税），同时每10股转增5股。

　　投资要点：

　　外延扩张有保证。公司2010年新开东莞黄江天虹、北京国展天虹、深圳公明天虹（加盟店）、东莞厚街天虹、浙江湖州天虹和深圳横岗天虹6家天虹商场，并于11月25日将天虹购物广场升级为定位高端的君尚百货门店。公司还于2010年实现14个新店租赁项目的成功签约，分布于深圳、东莞、泉州、永安、湖州、溧阳、绍兴、金华、南昌、株洲、娄底、青岛、成都等城市，为公司巩固华南和东南市场地位，扩大华北市场份额，开拓西南市场，完善向全国发展的零售网络奠定了良好基础。截至2010年底，公司已成功进入12个城市，拥有“天虹”直营连锁百货商场39家，营业面积达98万多平方米；“君尚”直营门店1家，营业面积3.78万平方米；此外，公司还以特许经营方式管理3家商场。公司将遵循“快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”的发展布局，将争取年均新开设10家左右门店。

　　业绩增长快速而健康。公司2010年可比店全年收入同比增长17.48%，成功实现东莞长安天虹、南昌中山天虹、福州万象天虹、南昌红谷天虹、惠州惠阳天虹等门店扭亏。公司毛利率同比上升0.06个百分点，主要原因为：（1）亏损门店和亏损品类减亏和扭亏；（2）随着公司经营规模的扩大，议价能力增强，采购成本降低。管理费用率、销售费用率合计同比下降0.29个百分点，主要原因是公司运营管理能力的提高及费用管控能力的增强。财务费用率同比下降0.18个百分点，主要原因是公司上市获得募集资金净额192，185.07万元，银行存款增加带到利息收入的增加。

　　细分行业发展势头良好。公司2010年百货业务毛利率同比下降0.9个百分点，主要是因为公司为抢占市场份额，加大促销力度所致。

　　对百货而言，公司将加大自营比重、创建自有品牌、收购或参股品牌企业、开设自营集合点和代理等经营方式。超市类商品毛利率较2009年同期上升0.20个百分点，主要原因是公司采取整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自有品牌等措施，超市经营能力获得提升。2010年，自有品牌和产地直采商品的销售分别同比增长近50％、35％。东莞大朗仓储加工中心于2010年11月6日正式投入运营，大大提升公司商品配送能力。X品类毛利率较同期上升9.94个百分点，主要原因为X品类中以前大部分为毛利率较低的电器，而2010年公司加大了配套品类的引进，如餐饮、影院等。

　　电子商务业务和品牌代理业务拓宽盈利空间。2010年3月，网上天虹正式上线，网站流量呈上升趋势，实现销售额逐月快速增长。同时，探索线上线下零售业务的有效整合，通过积分商城、跨界营销等方式，加强了网上业务对实体门店顾客的吸引力。公司同时加快发展品牌代理业务，新增3个代理品牌，有利于增强公司对上游供货商的控制力和议价能力。

　　未来或提高自有物业比重。公司采取轻资产扩张模式，未来面临较大的物业租金上涨风险。2010年9月深航技与公司签署了《业务协同与支持框架意向备忘录》，公司将获得大股东在商业地产方面进一步的支持。公司出资1亿元人民币成立全资子公司深圳天虹置业有限公司，此举表明公司未来将加大物业建设方面的投入，从以往单纯租赁成熟物业发展为自主或合作开发、设计、建造经营场地，并以此为基础，为未来开发购物中心等新型商业项目做准备。2010年公司成功取得江西吉安地块使用权，成为自有物业扩张迈出的坚实一步。

　　投资建议。公司已编制了“十二五”发展战略，将逐步形成“以有形连锁零售业务为核心，以电子商务业务和品牌代理业务为两翼”的业务模式。公司外延增长有保证，未来2－3年门店数量及面积扩张接近20%。公司门店存活率接近100%，公司首次进入区域的门店培育期在3年左右，同城新开门店的培育期为2年左右，经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率，目前公司次新门店占比约二分之一的次新门店将成为公司未来几年业绩内生增长的重要来源。预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.68元和2.27元，对应的动态PE分别为26倍和20倍，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、租赁物业到期后不能续租；2、商品定位提高后导致的毛利率下滑幅度超预期；3、外延扩张的数量和质量低于预期；4、租金上涨幅度超预期。