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　　投资要点：

　　三江购物俱乐部股份有限公司是浙江省最大的本土连锁超市，公司主营社区平价超市的连锁经营，凭借“便宜”与“便利”与大型超市、便利店等形成差异化竞争优势。截至2010年9月30日，公司共拥有直营门店142家（其中宁波93家），营业面积合计433，122平方米，单店面积3050平米。

　　公司的核心竞争力体现为便宜、便利及独特的会员制销售模式。低价率保持60%以上（便宜），门店开设在社区周边（便利），会员和非会员制并行的销售模式培育了一大批公司的忠实客户群，近三年来公司会员消费额占公司总销售额的比例始终保持在70%以上。

　　公司本次拟发行6000万股，募集资金将用于连锁超市拓展项目、加工配送中心升级改造项目及信息系统改造升级项目建设。连锁超市拓展项目是对公司现有区域门店布局进行的优化和完善，巩固公司在省内连锁超市业的绝对竞争优势，配送中心及信息系统建设将强化公司后台支持能力。

　　我们认为公司在激烈的市场竞争中，定位于社区超市，避免了与强势的外资大卖场短兵相接，稳固其区域龙头的地位。虽然平价业态利润率相对较低，但客户群相对稳定，且公司在本土有较好政府关系及先发优势，公司未来三年内可保持稳定的业绩增长。

　　按照公司2010-2012年每年新增门店18家、24家、24家的计划，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.32元、0.37元和0.43元，参比同类上市公司估值，我们认为公司2011年市盈率在28-33倍之间比较合理，对应合理价位为10.36-12.21元。