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　　事件：

　　公司发布2010年报，全年实现营业收入6.3亿元，同比增长67.09%，归属于上市公司股东的净利润9080万元，同比增长67.96%，基本每股收益1.47元/股。

　　结论：

　　公司仍处于品牌发展前期的渠道外延式高速扩张期，2010年度业绩超出我们的预期，维持对公司的盈利预测和评级，2011、2012年EPS分别为1.88、3.06元，“推荐”评级。

　　正文：

　　年报业绩超预期，分红有惊喜。公司2010年EPS为1.47元/股，超出我们之前预测的1.01元。公司2010年度利润分配预案有惊喜：以2010年末总股本80，000，000股为基数，每10股用资本公积转增10股，每10股派发现金股利10元（含税）。

　　外延式渠道扩张如期进行。报告期内公司已有店铺达1166家，同比增长43.95%，比09年46.74%的增长率略有下降。其中加盟店1038家，直营店128家，加盟店占比略有上升（09年占比84%，10年占比89%）。

　　可以看出，公司的渠道扩张仍坚持加盟为主的策略，我们认为这种策略符合中国的地域差别大、店铺资源掌控在少数人手中的实情。面对商业地产价格上升，三四类市场核心商圈商铺步入4万元/平时代，公司采取了用店铺效益评估模型等测算店铺价值与未来收益、提升店铺开发的内部管理水平、加强与三四类市场地产商合作提前低成本控制优质店铺资源等方式，报告期内实现了店铺的如期扩张。

　　提前采购原材料锁定成本，毛利率略有提升。报告期内，公司主要原材料采购价格，委托加工费用较上年同期有一定幅度的上升。但公司商品企划部提前分析判断了棉花价格在下半年将出现较大幅度的上涨，故公司提前安排大宗原材料的采购，使公司产品成本低于同行业竞争对手10%左右。

　　在公司对加盟商的出货折扣率长期低于市场平均水平的背景下，2010年公司将出货折扣率提升了2个百分点，使得公司毛利率由09年的33.89%提升到10年的34.82%，增长幅度2.74%。

　　巩固老本营华南地区优势，开拓西北市场见成效。公司业务分为东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南区域，报告期内，西北、华南地区营收增长最快，分别为105%、96.4%，西北地区营收占比由3.07%提升到3.76%，华南地区营收占比由22.89%提升到26.91%。主要是因为：公司处于华南地区，凭借区位优势加强了对华南和华中市场的开拓力度，市场占有率进一步提升；西北、西南等西部地区经济发展和城镇化速度进一步加快，人均消费水平也有较大提高，空白市场较多。