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　　调研观点：

　　从行业景气看，我们认为公司面临着机遇将大于挑战的市场机会。主要理由有：丽江市2011年游客人数增长将实现同比增加20%。资料显示看出：2010年丽江接待国内外游客910万人次，旅游综合收入112.5亿元，2011年丽江市将通过大力引进国内大旅行社和海外旅行社、通过力争开通1到2条国际及国内航线、全面完成丽江机场高速公路及有关交通基础设施条件来实现游客数量和收入的增加，丽江市政府明确提出2011年力争全年接待国内外游客1092万人次，增长20%，实现旅游综合收入135亿元，增长20%。

　　从公司业绩看，短期业绩增长将主要来源于印象丽江和索道。

　　印象丽江的业绩增长分析逻辑和预测：我们认为由于印象丽江具有一定的独特性和排他性，在目前及至在未来丽江的演艺文化市场中具有高度的市场竞争力，短期市场地位竞争对手难以超越。其市场需求将继续随着到丽江市旅游的人数的增加而增加，2011年丽江市旅游人数如果增加20%，印象丽江由于及时地增加了供给。座位数比2009年增加了将近1到3倍。

　　索道的业绩增长分析逻辑和预测：大雪山索道运力增加后，公司将进行营销手段的更新，有可能增加索道联动售票，给游客更多的选择权，增加三条索道的乘索率，暂时大雪山索道价格不会提价，我们预计大雪山索道有可能实现比大检修前2009年接待人数6%到10%人数的增加，相应收入增加10%，由于折旧的增加导致成本率的上升，盈利能力将有所下降；另外两条索道在营销手段倾斜于大索道前提下，有可能实现人数比2010年下降。

　　酒店2010年预计微亏，2011年可实现盈利。我们还是比较看好酒店的定位和品质，如果国际航线开通，将有可能带来高端商务客的数量，酒店的平均价格将有所提升，我们估计公司2011年酒店可实现100万净利润，增厚每股收益不到1分钱。

　　中长期资产整合预期也存在可能。我们估计云南旅投作为三股东，按照“掌控核心资源—培育优质资产—开展资本运作—做大融资平台—建立退出机制—加大投资力度”的战略发展及运作思路，同时也按照云南省十二五旅游发展规划也许会继续支持公司发展来实现价值最大化，但是否进行资产注入可能存在不确定性。公司的定位目前是立足丽江，我们认为公司存在大香格里拉景区资产整合能力，作为丽江市唯一的旅游上市公司，我们认为公司未来存在资产整合大玉龙景区乃至大香格里拉景区的可能性较大。

　　风险因素：国内国际经济增长不确定因素；自然灾害等不可抗力因素；公司旅游人数下降的风险；其他竞争对手进入的风险；其他风险。

　　盈利预测和估值：综合考虑，我们认为公司随着机场开通国际和增加国内航班，随着高速公路和铁路等交通条件的改善，随着云南桥头堡建设带来的政策春风，虽然公司也面临着一定的经营挑战，但机遇将大于挑战。公司增发2011年中期完成的概率极大，完成后公司拥有的三项资产中，酒店2011年将可能从亏损实现盈利，索道和印象丽江2011年业绩增长确定。我们给公司2010年实现归属于母公司净利润为990万，对应股本1.16亿，对应每股收益为0.09元/股，2011年公司实现归属于母公司净利润将大幅增加到9800多万，翻了将近10倍，对应股本为1.26亿，对应每股收益为0.84元/股，2012年公司实现归属于母公司净利润将增加到1亿左右，对应每股收益为0.90元/股。旅游类股票目前市场2010年平均估值水平为47倍，2011年平均估值水平为37倍，我们认为公司成长性较好，如果二级市场估值不会下降，给40倍估值，2011年股票价格应在33.6元附近。公司目前价格在32元附近，公司由于2010年年报低于预期，股票价格暂时存在调整风险，综合考虑，目前暂给公司评级为“增持”评级。