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　　东北证券

　　投资要点：

　　公司2010年EPS0.24元，业绩低于预期。2010年营业总收入55.94亿元，同比增加10%，营业利润为0.94亿元，同比下降63%。归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下滑40%。每股收益0.24元，远远低于预期0.96元。电解铝毛利率为7.72%，同比减少2.93个百分点。

　　业绩低于预期的原因是计提了大幅资产减值。2010年电形势全年持续紧张导致频繁大幅度压限电，从10月份起公司被迫限产将近三分之一的产能，公司生产经营面临较大困难。四季度计提全资子公司焦作万方电力有限公司相关资产减值3.19亿元所致，相当于每股提取0.66元，减少2010年度净利润2.39亿元，每股收益减少0.50元。

　　投资业务每股贡献0.43元。投资收益较去年增加102.90倍，主要是焦作煤业集团赵固(新乡)有公司带来的收益，所得税为-0.27亿元，大幅减少145.72%，主要是焦作万方电力有限公司相关资产计提减值、对应的递延所得税费用减少所致。

　　估计2011年业绩大幅好转。由于影响2010年计提资产减值不具有持续性，且公司主营业务铝盈利情况稳定。参股的煤炭业务将继续对公司贡献投资收益，乐观估计为每股0.50元左右，估计2011年EPS为0.71元。另外本年公司拟投资建设2台30万千瓦热电机组项目，未来2-3年公司电力成本有望降低。

　　由于估值较低，“推荐”评级。估计2011年业绩不会像2010年相差较大，预期每股收益为0.71元，2012年每股收益0.73元。目前PE仅为29倍，属于有色金属行业较低位置，给予“推荐”评级，中长期看好。

　　风险提示。2011年再次发生限电事件，美元大幅升值。