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　　平安证券 聂秀欣

　　业绩优秀，略高于预期；全年完成钢材340万吨，同比增长13%；实现营业收入128.6亿元，同比增长35%；实现净利润59,626万元，同比增长100%。基本每股收益为0.74元。本次年终分配拟每10股派发现金股利0.40元(含税)，不进行资本公积金转增股本。相对1月15日公告的业绩快报(EPS>0.70)，净利润略高于市场预期。

　　对标挖潜，优化产品结构；去除铁矿石因素后，2010年吨钢净利润117元，略高于行业平均。2010年公司扎实开展对标挖潜、降本增效和优化产品结构起到重要作用。其次，实际所得税比例下降与财务费用下降，同比增加业绩1.0亿。但同时，公司对固定资产大幅计提资产减值损失5756万元。

　　铁矿石产量低于预期；全年完成铁精矿87万吨，同比降低5%；估计下半年为37万吨，低于上半年的50万吨。实现净利润19,813万元，同比增长273%；测算下半年吨矿净利润为281元/吨，升幅明显小于售价升幅。尽管产量和吨矿盈利低于预期，但盈利仍明显超出凌钢集团在2008年重大资产重组时所做的补偿承诺。

　　未来增量重点还看铁矿石；未来公司粗钢产量保持稳定，2011年预计350万吨，同比增幅小于2%。除了继续深化对标挖潜和优化产品结构，未来业绩增长还看铁矿石。随着矿石增产项目的推进，预期铁精粉的产量未来将提高到100万吨以上。同时2011年凌钢集团北票矿业与赤峰虞山矿业将分别向公司供应33万吨和2万吨铁精矿。集团矿产资源未来也存在注入上市公司的可能。

　　盈利预测与估值：凌钢钢材加工业务的盈利能力高于预期，2011~2012年的EPS从0.67、0.78元，分别上调至0.74、0.87元。以2月25日10.55元的收盘价计算，PE分别为14.2和12.2，PB为2.28倍。维持“推荐”评级和12.45的目标价。