上海机场：业绩超预期 未来更上一层楼
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中金公司 陶薇
2010年业绩基本符合预期：
上海机场2010年实现营业收入41.86亿元，同比上升25.4%，营业成本25.6亿元，同比上升11.7%。最终实现净利润13.11亿元，合每股0.68元，同比上升85.6%，比我们的预期略高1.6%，但比市场每股0.63元的预期高了8.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。
正面：
世博效应及国际市场复苏带动旅客吞吐量同比快速提升27.2%，收入结构优化，毛利率水平同比提高7.6%。
发展趋势：
由于航空需求向好，我们对上海机场吞吐量的增长依然乐观，并相信国际市场将成为带动机场客流量上升的主要推手。从2011年1月份的营运数据来看，国际市场22.5%的增幅依旧要好于受春运推动的国内市场1.4个百分点，符合我们年初的判断。往后看，只要全球经济不出现大幅动荡，国际市场仍有望维持双位数的增长，使机场整体的增速维持在较高的单位数水平。而机场利用率水平尚有提升空间，未来数年没有大型资本开支计划，这也给机场的盈利提升创造出良好的条件。综合来看，上海机场未来的业绩成长性值得期待。
估值与建议：
上海机场2011年和2012年的PE分别是17.9x和15.6x，处于历史估值水平的低端。我们看好上海机场的发展潜力，随着国际市场的进一步复苏和上海枢纽建设的推进，基本面走强的趋势较为明显。机场收费的上调和资产注入预期的加强也将成为今年的意外惊喜。我们维持对上海机场“推荐”的投资评级。
