省广股份002400：未来不只是并购
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国联证券 何冰冰
事件：
公司于2011年2月27日公布年报，其2010年营业收入为30.79亿元，同比增长50.16%；净利润为0.68亿元，同比增长30.19%。同时公告其利润分配预案为每10股转增8股同时派发现金1.6元。
点评：
业绩符合预期。公司2010年营业收入增长高达50.16%，其中媒介代理业务收入贡献巨大，同比增长54.85%，主要是由于2010年新增了东风日产等客户，并且原有客户如东风本田和安徽麒麟汽车的投放量进一步增加所致。而公司的主营业务毛利率比上年同期减少了0.017，主要原因是由于公司的三大业务中，媒介代理的毛利率最低，同时由于公司媒介代理投放中，央视的投放份额进一步增大，而央视作为强势媒体广告投放平台，其也进一步压缩了公司的媒介代理毛利。
未来不只是并购。尽管市场对于公司的并购期待非常大，并且根据我们的分析，公司2011年在营销行业采取相关的并购也是一个大概率事件，但我们要说明的是，跟同属营销行业的蓝色光标之前收购过欣风翼不同，省广之前并未进行过大的并购，相关的整合经验稍显不足；另外，省广虽然号称广告营销行业的“黄埔军校”，但稍显尴尬的是，与营销行业其他公司相比，公司中低层员工的待遇并不占优势，所以，未来公司可以首先考虑提高员工待遇和进行股权激励，毕竟营销行业最为关键的就是人；最后，与大规模并购相比，公司如今的省外业务内生性增长空间还是巨大的，现在公司只是在上海和北京以及成都设有分公司，未来公司加快各省会城市分公司的设立，也是保持快速增长的有力武器。
建议评级：我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.25和1.59，对应目前股价(49.30元)PE分别为39倍和31倍，我们给予公司长期“推荐”评级，六个月目标价为62.5元。
