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　　事件：

　　ST昌河2月24公告显示:经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会于2011年2月23日召开的有关会议审核，中航航空电子设备股份有限公司重大资产重组事项获得有条件通过。

　　观点：

　　1．ST昌河华丽转身，进军航空电子业务

　　公司在2010年7月公告了重大资产重组报告书， 2010年9月10日获得国务院国资委同意重组的批复，并于2011年2月23日获得证监会的审核通过。我们研判:此次重大资产重组是ST昌河向中国航空工业集团公司、中国航空科技工业股份有限公司、中航航空电子系统有限责任公司、汉中航空工业有限公司共4家公司发行股票购买资产，发行股票数量3.37亿股，发行价格最终确定为7.59元/股，此次收购的总估值将近26亿元。以上资产2009年产生的主营业务利润为7.33亿元，毛利率为36.6%。

　　2．盈利能力增强，ST昌河2010年净利润预增400%

　　根据公司最近公告，预计2010年公司全年累计净利润为1.3亿元以上，涨幅在400%以上（扣除上年置换出去的汽车业务的亏损因素外，涨幅在50%以上。）业绩增长的主要原因是2010年下半年以来，受国际市场需求增加的影响，上海航锐电源科技有限公司（为公司全资子公司上海航空电器有限公司持股65%的子公司）市场订单大幅增加，收入和利润大幅提高，导致公司收入和利润也大幅增加。

　　3．出口业务锦上添花，或能中标美国20辆AC313直升机采购项目

　　公司母公司中航工业集团一直很重视出口业务， 2009年中航工业集团实现产品出口交付22.2亿美元，占当年集团总收入的8%。而中航工业集团的航空产品出口，主要是由旗下中航国际及中航技进出口有限责任公司两家公司来完成的，其中中航国际主要负责民用航空产品的出口。

　　结论：

　　总之，在置入航空仪表、飞行控制、惯性导航等重要核心资产后， ST昌河将实现华丽转身，全力进军航空电子领域，成为军工领域的新兴力量。另外，公司盈利能力也开始回暖，并且有望拿到美国总额30亿元的直升机订单，基于以上判断，我们预测公司10-12年EPS分别为0.29元、0.42元和0.61元，当前股价对应10-12年PE分别为117倍、79倍和55倍。虽然当前市盈率偏高，目前wind航空与国防板块整体市盈率为66倍，但是我们判断随着优质航电资产的注入，亏损资产的剥离，极大地提升了公司盈利能力。公司的高成长性可以有效消化掉目前的估值压力，我们保守估计公司2011年主营收入增长率约61%，随着中航工业集体出海海外拿订单，ST昌河的收入及盈利状况也会大幅提升，公司2010年下半年海外订单的迅速增加就可以看出公司盈利能力在逐步增强。本着谨慎原则，我们暂时给予“中性”的评级。

　　风险提示：

　　一是航空业需求萎缩导致公司订单减少风险;二是竞标美国20架AC313直升机订单项目失败风险。