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　　东方证券

　　研究结论：

　　宋城门票提价将增厚公司2011年业绩。公司从2011年1月1日起，将景区演艺联票价格提高20元。从历史上看，票价的提高对当年公司宋城景区收入的增加效果明显。考虑到旺盛的市场需求和杰出的营销能力，此次提价对人次增长的负面影响有限。我们测算，景区演艺联票提价20元，将新增公司年收入5814万元，使宋城景区营业收入增长近19%。

　　2011年景区游客人次预计仍有2-5%的增长。受益于上海世博会，宋城景区2010年接待人次预计在370万以上，同比增长40%以上，但我们仍对2011年的接待人次增长持相对乐观态度。

　　首先，后世博效应好于预期。自10年11月至今，杭州星级酒店的接待人次和平均房价同比一直处于上升过程中，而上海春节黄金周平均16%以上的人次增长也使我们对后世博华东线的旅游前景持乐观态度；其次，自驾游和自由行的兴起使得景区散客化比重加大，人均有效票价将获得一定提高；最后，公司上市使得宋城景区和《宋城千古情》的知名度大幅提升，由此使得入景区且观看演出的占比有明显提高，春节黄金周期间占比近80%，高于2010年全年近7个百分点。

　　募投项目2011年开始相继投入运营。改造后的杭州乐园将于4月2日开园，游乐性的大幅提升将吸引更多的游客。同时园内定位与《宋城千古情》形成互补的大型演艺节目《杭州之夜》从当前进度，结合从公司下游客户了解到的信息，我们认为不排除有提前至下半年上映的可能，而一旦提前将成为公司今年收入增长的一大潜在亮点。以杭州及周边地区少年儿童为目标群的动漫乐园，2012年改建完成后市场潜在规模将达到230万人。

　　外围拓展具有巨大的市场潜力。宋城模式对外复制的第一单即三亚“天涯不夜城”项目，根据媒体的报道(新闻来源见正文)同时结合相关进度，我们预计将于2012年中期开业。基于三亚独特的地理文化优势和公司在经营文化演艺节目方面的丰富经验，我们保守估计2012年将吸引游客人数40万人，以人均有效票价120元计，新增公司收入4800万元。此外，超过16亿元的超募资金将帮助公司在其他旅游资源丰富地区投资或者收购多台文化演艺节目，实现公司业务模式的进一步复制与扩展。

　　投资评级：我们预计公司10-12年净利润分别为1.64亿、2.2亿和3.04亿，复合年增长率为51.75%，每股收益为0.97元、1.31元和1.81元。基于公司“主题公园+旅游文化演艺”具有很强可复制性的模式，未来的业绩弹性很大，参考市场给予同样拥有文化演艺节目的丽江旅游2012年38 倍的市盈率，给予公司2012年35倍市盈率，12个月目标价64 元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险因素：公司模式异地拓展失败的风险；随着异地拓展、公司规模的扩大，管理存在无法跟上的风险。