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　　光大证券 丁贤达 陈欣 糜怀清

　　把握发展现代化物流产业政策契机，实施资产重组。

　　公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港，同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业，煤炭资源量占安徽省的74.0%，占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划，淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份，成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划，随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设，我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。

　　置入资产提高公司竞争能力。

　　置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合，形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系，提高公司竞争能力。

　　铁运业务运输能力达到7,000万吨/年，总铁路营运里程达到216.23公里，服务于淮南矿区，具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长，2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年，我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。

　　物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商，拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平，但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合，可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施，沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。

　　资产重组显著增厚公司净利润，首次给予“买入”评级。

　　置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表，淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元，未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元，摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。

　　鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点，我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE，对应6个月目标价为24.6元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。