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　　兴业证券 高利

　　主要观点：

　　一、公司一体化发展定位与发展理念有利于培育公司核心竞争力。

　　首先，公司坚持“两条主线、六大方向”的发展战略，即以电信网络技术服务和系统集成业务为两条主线，以第三方设计咨询，第三方培训业务、教育产业、设备服务、市场服务、IP服务为六大方向进行业务发展战略定位，以灵活的机制和具有驱动力的合作平台引入了一批具有国际国内运营商及设备商从业背景的资深专业人士，成为国脉科技业务拓展及产业链延伸的重要支撑，并在实践中打造了高素质的工作团队，这为公司长远的竞争力提供了保证。

　　二、“电信设备系统集成服务带动电信网络技术服务”的发展模式形成双轮互动效应。

　　公司通过与国际知名的电信设备厂商进行合作，以电信网络集成业务为切入点，在为电信运营商提供各种电信设备集成服务的基础上，逐步从事由电信设备厂商控制的电信网络高端设备的运行维护工作，进入具有较高技术水平和进入门槛的电信网络技术服务，而电信网络技术服务的服务质量和服务品牌得到认可后，会进一步得到电信运营商和设备商的认可，电信设备集成服务规模会进一步扩大，从而形成良好的滚动效应。

　　三、获认可的服务品牌赢得，电信网络技术服务业务增长迅速，逐步成为核心。

　　运营商对服务外包的需求越来越大，要求越来越高，技术优势、服务能力、成本优势以及较强的响应速度成为关键。目前公司的服务得到电信运营商的高度认可，在业内树立了国脉品牌，服务质量为公司赢得了更多的客户和市场，服务区域不断扩大，在东北以及我国的沿海地区已经形成了较好的产业布局并呈现稳步增长的态势。包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、江西省及山东省在内的华东地区是公司主营业务收入的主要来源。电信网络技术服务业务增速迅猛，年复合增长率40%以上，同时在主营业务收入中的比重逐年提高，从2007年的49.68%升至2010年的54%左右，已逐渐成为公司最核心的业务和最重要的收入来源。

　　四、增发项目为公司可持续发展扩张提供保障。

　　随着公司规模的快速扩张，服务能力、技术层次制约了公司业务的发展，本次公司增发募集4.76亿元，用于公司电信网络技术服务基地(二期)的建设以及收购、兼并或者参股相关企业，将解决公司的规模瓶颈。按照公司预测，建设一年后可投产，项目达产年预计可实现销售收入144,060.92万元，利润总额39,175.93万元，总投资收益率为55.28%；项目资本金利润率为46.67%。

　　五、IPV6与云计算发展将为公司带来相关机会。

　　IPV6与云计算的趋势日益走近，成为未来市场业务和收入的来源之一，目前IP规模受制于运营商发展，未来超规模发展可能会带来大的机会，核心网真正迎合未来发展趋势的话，投资需求会激增，目前公司已与美国包括Juniper、Teradata、Packet Design、Force10 Networks在内四家公司签订了合作协议，增强了在IP业务中的优势。尤其与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP化时代的大力发展IP业务的独特优势，未来将会和思科、华为这样的企业进行直接竞争，直接切入高端路由器服务市场服务。

　　六、其他需要关注的一些事情。

　　目前，福建省内主要维护服务设备为华为，其余大部分为爱立信，我们预计未来在核心网维护方面，除了华为、中兴外，目前还是国外厂商为主，当国外设备厂商的利润空间被压缩的话，那么公司在网维服务市场有可能机会，也就是说未来考虑的竞争者应该是国外爱立信等厂商设备。

　　不排除公司未来发展会实施并购，当重点为工程公司时，有了这个资质的话，那么第三方设备维护竞争对手就是中通服，因此要看公司并购的时机是否合适。

　　公司已在福州市经济技术开发区(马尾区)取得193.35亩土地作为项目建设用地，成本为23万元每亩，目前每亩市场价格达到至少200万元，增值潜力可期。

　　七、对公司给予“推荐”评级。

　　预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.30、0.51、0.77元，当前股价对应的PE分别为52、30、20倍。

　　风险提示：

　　公司战略实施步骤缓慢；募集资金使用效果未达预期；网维市场竞争激烈。