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　　业绩增长确定提供估值底限

　　凌云股份2011年业绩增长有三大看点：一是募投项目陆续达产释放业绩，二是对外并购扩张步伐加快，三是兵器集团资产注入与整合预期增强。从成长性来说，凌云从2010年的34亿元销售收入到十二五末的百亿，年复合增长率在25%左右。

　　我们判断，凌云的百亿目标会提前实现，十二五期间公司的发展将是内涵与外延的双重增长，属于高成长公司。

　　汽车保险杠防撞梁防撞杆进口替代需求旺盛

　　市场原来对汽车销量担忧增速回落，我们认为，2011年整车厂家的促销优惠力度将超过2009年和2010年。原因在于，2009年很多汽车企业进行了再融资扩张产能，这部分产能在今明两年将得到释放。为了保证未来的销售，整车厂将从今年起力保市场份额，布局重点市场。

　　目前整车厂对2011年的判断是增长15%，给凌云的零部件订单是按增长20%下的（备货需要），收入增长20%对应利润增长35%。保险杠的市场包含两块，一是整车的配套市场；二是维修配件市场。保险杠属于汽车部件中的易耗产品，我们预计到2015年，保险杠的年均需求达4100万套，维修保险杠需求年均复合增长达23.9％，增速将高于汽车整车市场。

　　PE管道产能释放拉动业绩提升

　　在塑料管道领域，公司与亚大合资生产的塑料管道（PE管）主要是PE燃气管和给水管，年产能5万吨，其中燃气管占比（按销售收入）约80%，近两年发展迅猛，产品供不应求。2011年中期公司海宁PE管道基地一期工程有望竣工投产，3万吨新增产能释放将有力拉动业绩。2010年亚大塑料公司在大口径给水管材销售上取得重大突破，连续拿下三大订单。我们认为，这些订单的获得预示着未来的给水管道市场必将成为公司业务增长的重要驱动力。我们预计PE管道将受益于城镇化和燃气给水管网建设的推进，三年内保持35%以上的快速增长。

　　我们认为收购开开特车锁将大幅提升凌云业绩

　　按照凌云股份打造车门总成供应商的目标，增加车锁业务已是大势所趋。目前，汽车门锁技术将向机电一体化集中控制和智能控制方向发展，能体现智能化、人性化的汽车锁电子控制系统也将受到客户的青睐，机电一体的智能型中央集控门锁具有广阔的市场前景。我们预测，在兵器集团的鼎力支持下，凌云股份大股东凌云集团极有可能并购全球最大的车锁企业德国开开特（Kiekert）集团100%股权，未来注入上市公司是大概率事件。同时，在凌云股份目前民品业务发展迅猛的势头下，兵器工业集团有可能向凌云注入优质资产，凌云股份有望获得强势发展。我们维持凌云股份“买入”评级，目标价25元。