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　　申银万国 赵金厚

　　中报业绩符合预期。2010上半年公司实现营业收入2.45亿元，归属母公司净利润2485万元，分别同比增长15.6%、35.1%，全面摊薄EPS0.102元，基本符合我们中报前瞻中的预期(0.10元)。

　　业绩增长来自海参量价齐升及水产品加工业务盈利改善。①海参业务量价齐升。上半年公司海参销量约220吨，同比增长42%，主要捕捞区域为莱州海域以及海阳海域；此外，受需求回暖以及09年渤海冰灾造成海参供给短缺的影响，上半年国内海参价格大幅上涨，公司海参销售均价在180元/公斤以上，同比上涨35%左右。海参量价齐升带动上半年海参收入同比增长92%，海参毛利率71%，同比上升7个百分点，新增毛利额1571万元；②加工业务盈利好转。上半年公司水产品进料加工业务收入1.66亿元，同比增长21.8%，由于销售均价提升，进料加工业务毛利率较同期上升7.59个百分点至7.38%，上半年进料加工业务新增毛利额1257万元。

　　增发项目进入收获期，海参产销规模扩大推动公司业绩持续快速增长。07年启动增发项目以来，公司养殖海域由800亩扩张到4.1万亩，主营重点逐步由水产品加工转向高毛利率的海参养殖。08、09年公司投苗规模为50万斤、100万斤(2010年4月新增海域的投礁、投苗工程全部结束)，由于所投海参苗50%以上是一年到一年半成熟的大苗(10-50头/斤)，因此增发项目今年即可进入收获期(预计下半年牟平和担子岛海域将有大规模产出)。预计2010-2012年公司海参捕捞量分别为650吨、950吨和1200吨。海参养殖的利润贡献增加，业绩增速由之前20%左右增至10-12年的30%以上。

　　维持“增持”评级，预计10-12年全面摊薄EPS0.31元、0.46元、0.62元，三年复合增长率39.7%。我们认为公司主业转型已见成效，盈利水平跨上新台阶，此外，我们预计未来三文鱼养殖以及胶原蛋白亦会成为公司业务新的增长点，目前29亿元的市值尚未充分反映未来增长潜力，维持“增持”评级。