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　　报告关键点：

　　预计2011年资本和核心资本充足率将达到12.1%和9.53%

　　资本金的及时补充预计可以满足未来三年的发展需要

　　关注商贷通业务和存款吸收能力

　　报告摘要：

　　民生银行发布公告，董事会同意其非公开发行47亿股A股的议案，发行价格为每股4.57元(1月7日之前20个交易日股票均价的90%)，发行对象为五位现有股东(上海健特、泛海控股、南方希望、中国人寿、船东互保协会)和熔盛投资、华泰汽车两位新入股东。预计募集资金总额为214.8亿元。

　　本次募集资金将全部用来补充附属资本：预计此次定向增发和100亿次级债发行完毕之后，2011年资本和核心资本充足率预计将分别达到12.1%和9.53%。目前银监会的要求是大型银行资本充足率不低于11.5%，中小银行不低于10%；对核心资本充足率的要求是不低于7%，但目前行业水平基本在8.5%以上。如果银监会不进一步提高资本要求，此次募集资金预计可以满足民生未来三年的发展。

　　政策使得资本重要性提高：央行在2011年将采用差别存款准备金率动态调整来控制银行信贷增速，贷存比高、资本充足率低的银行信贷增长将受到比较大的影响。近期除民生之外，农行拟发行500亿次级债、兴业拟发行150亿次级债，均表现了银行迫切补充资本金以满足业务发展的需要。

　　商贷通业务是民生银行转型的亮点所在：截止2010年11月份，商贷通贷款余额已经超过1300亿元，较年初增加190%。商贷通定价能力强，将推动银行息差的扩大，预计2011年商贷通提升版将着重进行客户的深度开发。如果存款的增长能够稳步推进，零售业务的发展有望推动民生银行转型获得成功。我们暂维持对民生银行“增持-B”投资评级，建议关注商贷通业务的进展和存款吸收能力。

　　风险提示：非公开发行方案获监管部门核准具有不确定性。

　　(作者：杨建海)