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　　国务院决定实施新一轮农村电网改造升级工程

　　中广网北京1月5日消息 国务院总理温家宝5日主持召开国务院常务会议，决定实施新一轮农村电网改造升级工程。

　　会议指出，自1998年实施农村电网改造、农村电力管理体制改革和城乡用电同网同价以来，我国农村电网结构

　　明显改善，供电可靠性显着提高，农村居民用电价格大幅降低，为农村经济社会发展创造了良好条件。但受多种因素制约，目前我国农村电网建设仍存在许多矛盾和问题。中西部偏远地区农村电网改造面低，农业生产供电设施以及独立管理的农场、林场、小水电自供区等电网大部分没有改造，部分地区还没有实现城乡用电同网同价，一些改造过的农村电网也与快速增长的用电需求不相适应。必须实施新一轮农村电网改造升级工程。

　　会议提出，在“十二五”期间，使全国农村电网普遍得到改造，农村居民生活用电得到较好保障，农业生产用电问题基本解决，基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。为此，

　　一要按照新的建设标准和要求对未改造地区的农村电网进行全面改造。

　　二要对已进行改造但仍存在供电能力不足、供电可靠性较低问题的农村电网，实施升级改造。

　　三要因地制宜地对粮食主产区农田灌溉、农村经济作物和农副产品加工、畜禽水产养殖等供电设施进行改造，满足农业生产用电需要。

　　四要按照统筹城乡发展要求，在实现城乡居民用电同网同价基础上，实现城乡各类用电同网同价，进一步减轻农村用电负担。

　　五要深化农村电力体制改革，全面取消县级电网企业“代管体制”，建立有利于促进农村电力健康发展的体制机制。

　　六要加大资金支持力度。中西部地区农村电网改造升级工程项目资本金主要由中央安排。继续执行每千瓦时电量加收2分钱的政策，专项用于农村电网建设与改造升级工程贷款的还本付息。

　　会议要求，各地区、各有关部门、单位要高度重视，强化组织领导，科学编制规划，加强工程质量管理，确保农村电网改造升级工程顺利实施。会议还研究了其他事项。

　　国电南瑞：加快发展智能电网业务 审慎推荐

　　轨道交通业务快速发展，拉动公司收入增长:未来5年，我国轨道交通建设进入快速发展阶段，至2015年，北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路，总长2259.84公里，总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目，新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。

　　我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。

　　积极开发智能电网产品，争取新的市场突破:公司是我国电网调度领域的垄断企业，省调系统市场占有率约70%，地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展，电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。

　　公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时，将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点，国电南瑞将成为主要的投标企业之一。

　　新能源领域产品开发进入成熟期，成为新的利润增长点:2010年公司投资约1.7亿元，先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统，并实现并网运行。

　　从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓，实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面，公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩，在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计非公开增发摊薄后2010至2012年公司每股收益为0.73元、0.99元和1.19元，对应2011年市盈率为60倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　国电南自：估值低估 强烈推荐

　　电网自动化业务板块的估值，我们参照最新上市的四方股份，两家公司在继电保护及自动化、变电站自动化方面具有较好的可比性，都是市场强有力的参与者，并且在技术路线上有一定的同源性;财务方面，两家公司近期都有融资，业务发展没有资金压力，也具备很好的可比性。具体估值来看，我们采取2011年PS和2012年PE法，再取平均，四方股份刚上市，二级市场价格可能出在扭曲，我们采用其发行价23元做参考，得出国电南自电网自动化板块估值为45个亿。

　　电厂自动化业务板块我们参考上市公司科远股份的估值，两家公司同处南京，科远股份业务实力上稍逊一筹，目前主要产品是热工自动化，产品线较国电南自还有差距，拿单能力方面，国电南自有大股东的业务支持，可谓占尽了先机。公司之前的融资项目之一是智能电厂自动化系统，后续盈利前景值得看好。财务方面，两家公司也很具有可比性，都在2010年有过融资，业务发展没有资金压力。具体估值来看，我们采取2011PS和2012PE相结合的方法，得到公司电厂自动化业务估值大约在45.9亿。

　　变频器业务的估值我们参考合康变频，两者在业务规模方面还有一定的差距，但是国电南自有股东方的支持，业务扩展更具便利。两家公司在2010年12月还签署了战略合作框架协议，拟在技术、产品、市场等方面合作，形成包括合资公司在内的合作方式。财务方面，两这也很具有可比性，双方均在2010年完成过融资，业务拓展没有资金压力。具体估值来看，我们同样采取2011年PS和2012年PE相结合的方法，暂时以股权转让后60%的权益来计算，得出公司变频器业务板块估值大约在7个亿。

　　其他业务板块包括工业自动化、智能一次设备已经最新进入的武汉天和技术、海装风电等，分别参照A股最具可比性的纯粹业务上市公司给予相对估值或者进行合理市盈率估值，暂不包含公司办公地址南京市新模范马路38号房地产开发带来的经济效益，我们认为公司合理估值在123亿，合理股价在38元，上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　思源电气：业绩符合预期 等待新业务高增长

　　三季报业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业总收入12.3亿元，和去年同期相比增长-0.1%，实现净利润3.78亿元，同比增长3%，实现归属于母公司所有者的净利润3.56亿，同比增长2.7%，其中出售平高股权的投资收益(未考虑投资收益)为1.9亿，占归属于母公司所有者的净利润的53.46%，每股收益为0.81元，同比增长2.53%，扣除平高股权的影响，每股收益为0.43元，同比降低约5%。

　　新业务的增长恰好弥补传统业务的下降。报告期内，公司营业收入基本与去年持平，传统业务包括消弧线圈、电容器、开关、互感器，同比预计都有小幅下降，而新业务包括SVG、在线监测等预期增长较快。总体上，今年公司销售收入维持稳定。

　　传统产品竞争加剧，毛利率水平达到低点。今年前三个季度，公司的综合毛利率分别45%、42%、40%，毛利率出现了下降的趋势，主要是因为11万及以上产品收归国网统一招标，行业竞争加剧，同时受国网投资减少的影响。考虑到招标规则的影响在第三季度已经体现出来，我们预期四季度毛利率将与第三季度持平。

　　费用率维持稳定，利息收入和营业外收入大幅增加。报告期内，销售费用率为13.47%，管理费用率为11.94%，去年同期则分别为12.68%和12.1%，总体维持稳定。公司实现利息收入超过1000万，营业外收入约为4100万，去年同期分别为-100万和1300万，同比增加了3700万。

　　电力电子和数字化变电站等新业务是未来主要看点。报告期内，电力电子业务，主要为培育了多年的SVG业务增长很快，随着投资项目明年下半年投产，将带来较高的增长。电能质量控制中的有源滤波装置收入还不高，明年可能会重点开拓。下属子公司思源弘瑞公司在数字化变电站方面也有所亮点，目前有几个数字化变电站进入试运行中。252KVGIS仍在试运行中。未来的发展还有待新业务的逐步放量，新产品是未来的主要看点。

　　估值与投资建议:考虑到今年前三季度已经通过出售平高股权等获得1.9亿的投资收益，我们预测未来三年EPS分别为1.11、1.15、1.34元。扣除投资收益，我们维持原来的盈利预测，预计未来三年的EPS分别为0.61、0.70、0.89元。我们认为给予公司2010年核心业务30倍PE较为合理，并考虑到平高股权价值及公司所持现金，每股约增厚5元，目标价为26元，维持增持评级。

　　特变电工：变压器龙头 买入

　　特高压输电网建设已经开工，预计在2012~2015年将迎来建设高峰，其中电力设备需求近2200亿元，公司作为变压器龙头企业将充分受益，未来国网、南网的中标公告有望成为公司股价上涨的催化剂;

　　公司在今年国网第五次集中招标中，变压器中标的市场份额达到了40.52%，远超过其主要竞争对手，表明公司产品性能、价格优势明显，具有稳固的市场龙头地位;

　　公司积极开拓海外市场，10月份公司中标赞比亚电力公司电网建设合同，金额3.3亿美元，占公司09年营业收入的约15%，公司海外业务已拓展至中亚、非洲、印度、俄罗斯、加拿大、巴西等国家和地区，海外业务成为公司又一增长亮点;

　　公司旗下天池能源握有新疆准东煤田10个区域的勘察权，公司今年9月与新疆众和成立特变电工能源有限公司共同经营煤炭资源开采和煤化工业务，预计2011年能为公司贡献收益;

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.95、1.25、1.50元，动态市盈率分别为21倍，16倍，及13倍。首次对公司评级为“买入”，12个月目标价为25元。

　　置信电气：非晶变压器龙头地位稳固 长期发展值得期待

　　龙头地位依然稳固

　　公司自收购日港置信以来，主营业务包括非晶合金配电变压器及其核心部件非晶铁芯的生产和销售。作为国内最早、规模最大的非晶变压器生产企业，公司自1998年以来一直是市场的创造和开拓者。目前公司产品在非晶变压器行业的市场占有率仍然维持在80%左右的高位，行业龙头地位依然稳固。

　　竞争优势明显

　　在技术工艺层面上，由于公司在12年的研发、生产过程中积累了丰富的实践经验，工艺成熟，其产品性能稳定，并且克服了非晶产品噪声高的缺陷，将噪声水平降至45dB以下，符合国家一类标准，拓展了非晶合金变压器的应用领域。在生产成本方面，由于公司的规模效益，其毛利率始终保持在33%-40%的高水平，与同类公司相比优势明显。此外，公司已经建立起以上海、江苏、山东、福建、山西、河南为核心的营销网络，成为打破配电设备市场地域分割的先行者。

　　盈利预测

　　在不考虑两网公司可能的非晶合金变压器推广政策的情况下，我们预计公司将保持20%-30%的自然增长率。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.53、0.65和0.83元。根据目前股价，对应PE分别为35.8、29.3和22.8倍。

　　中国西电：特高压悄然走近 爆发近在眼前

　　一、特高压直流建设投资高达2400亿元，“十二五”进入爆发期:由于与交流相比，直流输电在高电压、大容量、长距离电能传输中具备经济性、环境友好性和稳定性等优点，因此，特高压直流建设不像特高压交流建设一样受到争议。目前国家电网和南方电网规划的特高压直流线路多达12条，其中也包括中国西电此次中标的糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电项目。这些特高压直流线路已经在有条不紊的建设中，预计“十二五”期间将是建设高峰期，总投资将超过2400亿元，对于整个行业业绩都将是一个提振。同时，国家电网和南方电网也规划了多条超高压输电线路，预计整个直流输电在“十二五”期间将很可能全面超预期。

　　二、中国西电是唯一具备全套一次设备生产能力的企业，直流输电受益明显:中国西电是国内一次设备产业链最为完整的企业，其直流输电设备中，关键整流设备换流阀业务能够占到市场份额的将近一半，直流变压器、平波电抗器实力位列国内企业前三，同时，中国西电也具备了直流场设备制造能力，其制造实力已不逊于ABB、Siemens，在国内企业中处于领先。经过测算，仅特高压直流输电一块未来五年就可以给中国西电带来超过300亿元的收入，每年带来收入接近60亿元，约占到2009年公司收入(140亿元)的40%左右。

　　三、此次中标只是开始，明年三季度或迎来业绩拐点:受困于今年电网投资增速放缓及国家电网的低价中标规则，今年三季度中国西电业绩增速出现了一定程度的放缓。但随着国家电网逐渐改变其招标方式，同时明年特高压交直流全面建设的开始，根据国家电网招标的一般规律，我们预计公司在明年三季度有望迎来业绩拐点。

　　四、估值预测与投资建议:我们预测中国西电2010、2011、2012年EPS分别为0.27、0.37、0.48元，对应PE为30倍、21倍、16倍，估值处于相对较低的水平，考虑到公司未来良好的发展前景，给予“推荐”评级。

　　科陆电子：智能电表盈利能力仍将维持较高水平

　　公司第四次智能电能表中标份额略有下滑。公司2级单相表中标15.6万只，约占本次招标同类电表数量的1%，较前三次平均份额下降约4.3个百分点;1级三相表中标2.15万只，约占本次招标同类电表数量的1.7%，较前三次平均份额下降约3.3个百分点;0.5S级三相表没有中标，前三次平均中标份额为9.6%;0.2S级三相表公司今年均未中标。

　　预计此次公司投标价格较高，位居中标公司前两位，电能表利润率仍将维持较高水平。由于目前公司主要客户是电网公司，回款普遍集中在年底，因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。预计今年公司新增订单超过10亿元，未来各项业务发展很快，需要较多经营现金，因此公司决定此次招标以盈利性而非数量为目标，使用较高价格投标，维持明年电能表仍有较高盈利水平。

　　公司基本奠定智能电表第一集团地位。综合今年国网公司全部四次中标结果，科陆电子约占国网智能电表招标数量的4%，其中2级单相表中标份额为3.7%，在全部70多家中标企业中排名第6;1级三相表中标份额为3.8%，在全部30多家中标企业中排名第10;0.5S级三相表中标份额为9.6%，在全部十多家中标企业中排名第4。公司智能电表第一集团地位基本确立。

　　预计公司2010~2012年每股收益分别为0.53元、0.92元和1.33元，维持“强烈推荐”评级。未来五年国内智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩，同时十二五期间新能源、节能降耗是重点投资对象，公司新产品比重将快速提升。我们看好公司未来长期高速成长性，维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　浩宁达：“思源模式”的继承者 增持

　　国网智能电表第二次招标确定采用“次平均价中标”的方式，预计产品的毛利率也将提高5~8个百分点。同时，招标方式的改变将使得市场集中度将进一步提高，而生产智能电表的大型企业市场份额将更加平均。

　　浩宁达作为智能电表的龙头企业，将充分享受行业的快速增长。同时，毛利率的回升，也将增强公司的盈利能力。我们预计，公司2010年智能电表的收入约为4亿元，实现净利润7，000万元。

　　随着我国产业转型，一批新上市的中小市值企业各具特色。其中，“思源模式”具有很强代表性，浩宁达无疑是其中的代表。公司在智能电表稳定增长的同时，无线自组网有望成为新的盈利增长点，保证未来持续快速增长。

　　浩宁达在无线自组网领域具有明显的先发优势，而且从高压变频的经验看，这种先发优势将一直保持下去。6月底，公司有望成为国网第一批获得生产无线自组网资质的企业。无线自组网认证证书的颁发，也意味着下行信道无线自组网在国内市场即将启动。

　　我们认为，2010年将是无线自组网国内市场启动的元年，各个省网公司都将开始对下行信道进行招标。其中，江苏电网和南方电网都可能是无线自组网发展的主要市场。2011年无线自组网在电网领域将开始大规模推广。

　　无线自组网凭借着自身卓越的性价比，以及无线网络的通用特性，未来应用领域非常广阔。电网仅仅是无线自组网“梦开始的地方”，未来在物联网领域也将得到大规模的应用。作为RFID 有效的补充，无线自组网在小区监控、智能家电、仓储管理等领域都有着很好的拓展空间。

　　经过测算，我们预计无线自组网在电网领域的市场容量将达到75亿元，未来三年的市场规模预计为20亿元。预计公司2011年无线自组网的收入将达到1.4亿元，实现净利润3，000万元，贡献EPS 0.38元。

　　预计公司2010~2011年净利润分别为0.8、1.18亿元，实现EPS 1.0、1.48元。目前，公司股价33.6元，对应10~11年的PE 分别为33.6、22.7倍。维持“增持”评级。

　　荣信股份：节能降耗排头兵 推荐

　　我们近日调研了荣信股份，就行业的发展趋势及公司经营情况做了交流。公司前三季度营业收入约10亿元，实现净利润1.83亿元，全面摊薄EPS为0.54元。

　　主要观点:公司国内无功补偿龙头地位进一步增强。目前公司SVC在非电网应用领域继续保持50%以上市场份额，同时开始进入发电、输变电等电网侧各个环节，标志着公司龙头地位进一步增强;公司SVG和串补FCS技术已成熟，进入快速推广期，采用与思源电气(行情，资讯)不同的营销策略，以高端市场和应用为目标客户，目前市场份额提升很快，由于基数较小，预计未来两年复合增速将超过60%。

　　受益十二五规划，节能降耗产品成未来亮点。公司高压变频器立足高端，规避通用变频器的激烈竞争，目前公司四象限及高功率(10~56MVA)技术应用达到国外产品水平，我们预计该业务未来两年复合增速将超过50%，毛利率可维持45~50%高位运行;公司余热余压发电系统采用垫资销售的类似EMC模式，通过与银行合作未来增速约60%;智能瓦斯排放MABZ由于节能效益相对煤矿企业产值较小，用户使用动力不足，增长较慢。

　　技术储备多点布局，保障公司持续发展。公司利用电力电子研发平台，基于可控硅技术开发光伏逆变器及风电变流器等新能源电力电子产品，目前公司光伏逆变器已获得部分订单，风电变流器处于与金风科技合作研发阶段。由于新能源是国内外未来长期重点投资领域，新能源多点技术储备将保障公司未来十年可持续发展。

　　预计公司2010~2012年摊薄每股收益为0.76元，1.12元和1.72元，给予“推荐”评级。公司产品基于电力电子研发平台向多领域延伸，并依靠销售渠道优势及传统客户资源实现客户价值横向挖掘。我们看好公司未来多元化战略及多产品组合销售模式，给予公司“推荐”评级。

　　许继电气：下有底线向上无边 强烈推荐

　　公司是电力设备产业链最完整的企业。电厂保护，仅次于国电南自(行情，资讯);电网调度，地调为主;变电站自动化，处于行业前列;配网，类似于变电站自动化。

　　许继集团成为国内唯一同时拥有直流保护和换流阀技术的企业。其中，集团公司主攻换流阀，而上市公司将直流保护作为战略重点。

　　集团资产充分受益于智能电网。智能电网建设涉及发电、调度、输电、变电、配网、用电等六大领域。其中，变电、配电和用电是主导，集团产品充分对接。

　　国家电网入主拓展向上空间。国家电网以资产增资许继集团，获得60%股权，集团资产增加1.5倍，电科院旗下的优质资产使公司想象空间无限。

　　股价底线为30~40元。按照原有许继集团进行备考，2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.87元、1.09元和1.35元，33-35元，成为股价底线。按照现有许继集团进行备考，2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.14元、1.37元和1.61元，对应股价为55-56元，给予“强烈推荐”。( )