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　　安信证券 侯利

　　“对赌协议+管理层激励条款”保证后续发展，第一期支付价对应2010年PE为11.5倍，较为合理。公司此次对赌收购分为四期，第一期1200万美元，对应2010年约105万美元净利润，PE为11.5倍，与二级市场手机游戏40倍PE价差较大。同时，公司继续采用了管理层的激励条款，若晨炎11年、12年和13年的实际净利润分别超过400万美元、580万美元和812万美元，则奖励(晨炎当年实际完成净利润－对应基数值)×40%万美元。

　　对EPS增厚不显著，但有望带来估值中枢上升。预计晨炎2010年的净利润为700万元人民币，增厚EPS0.01元；按照对赌协议上限，2011年、2012年和2013年预计分别增厚每股收益0.04元、0.06元和0.09元，对EPS的最高约为10%。收购完成之后，游戏收入占比有望达到10%，公司估值中枢存在上移的机会。

　　维持公司“买入A”的投资评级。上调公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.89元，对应PE为33倍、24倍、21倍，年底估值基准切换，凸显公司的估值洼地。此次手机游戏收购，有望成为估值提升的催化剂，6个月目标价25.0元。