广汇股份：煤炭销售又一单 超预期性变大
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湘财证券 王强 田蓓 冯舜
事件：
公司与国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司就2010年至2013年具体煤炭供需事宜签订煤炭购销合同，公司将于未来3年向国电兰州热电公司销售动力煤120-150万吨、今年到年底销售5-10万吨；煤炭价格以兰州局兰州东站和陈官营站为交货地、基低位发热量5300大卡的沫煤综合到厂含税价420元/吨为基准，包含煤价、公路运费、铁路运杂费。
每结算批次按平均热值计算，每结算批次收到基低位发热量升降1 Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减。
点评：
本次与国电甘肃电力煤炭销售合同是5月框架协议的细化，销量将超预期。
本次公司与国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司就2010年至2013年具体煤炭供需事宜签订煤炭购销合同，是对公司已于2010年5月26日与国电甘肃电力有限公司签订了《煤炭购销合作协议书》的细化；按照5月26日的框架协议，公司对国电甘肃电力有限公司未来3年的煤炭销售量分别为100万吨、200万吨和300吨，目前细化销售给国电甘肃电力有限公司所属的国电兰州热电公司2011年就达到120-150万吨，超过之前的框架协议；我们认为随后国电甘肃电力其他子公司细化合同的签订，国电甘肃电力的煤炭销量就将超预期，公司第一个实现大规模疆煤东运，若煤炭销售供不应求，我们认为不排除公司在淖柳铁路通车之前、再建设一条淖柳矿用公路的可能，煤炭销售超预期可能性较大。
煤炭销售再下一单，本合同的单位净利可超100元/吨。
11月27日公布的向中铝销售煤炭的发热量5300大卡基准价410元，和9月份与甘肃大唐燃料公司签订的基准价408元基本相当，本次基准价为420元，略高于之前的价格；每结算批次收到基低位发热量升降1 Kcal/Kg结算基础价格按0.075元/吨增减，煤炭基准价格中包含煤价、公路运费、铁路运杂费，与前2次一致；这符合我们之前的判断，即未来煤炭销售新签合同的基准价均将维持在400多元这个水平、发热量升降的结算差价将维持0.075元/吨增减的水平；这样来看，此笔合同的煤炭吨净利可能将高于100元。煤炭业务将贡献公司2011年EPS约0.54元。
风险提示：LNG重卡推广和哈密煤化工开工进度低于预期。
投资建议：我们长期看好公司的发展，预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、1.13元和2.46元，维持“买入”评级，近日回调近10%是新的介入机会。
