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　　国电南自 600268 电力设备行业

　　重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　参股重庆海装，强强联合进军风电市场，完善新能源产业布局。公司拟投资2.88亿元参与重庆海装定向增发，取得18%的股权。重庆海装具备2MW风机生产能力，正在研制5MW近海大功率风机。海装同时具备叶片、齿轮箱、发电机、控制系统的生产和设计能力，拥有中船重工、重高齿等高端装备制造股东，海上风电有天然优势，风机质量有保证。华电集团依托旗下的华电新能源公司运作风电项目，累计占有风电资源量超过2600万千瓦，预计到2013年风电运行及在建规模达到500万千瓦。

　　海装和华电集团之前就有合作，国电南自参股进一步加强纽带关系，南自的风电控制系统也找到合作伙伴，完善公司的新能源产业布局。

　　重庆海装有望迈入第一阵营，将显著贡献投资收益。2010年底，海装有2000MW产能，和南自合作进一步打开市场，2015年进入前五的目标有望实现，根据公告，预计2012年营业收入(含税)41.4亿元，实现利润总额15254万元;2013年营业收入(含税)78.66亿元，实现利润总额34815万元，净资产收益率14.7%。我们测算，2012年净利润为1.3亿，公司的投资收益为0.23亿，增厚EPS0.068元，2013年净利润约3亿，公司的投资收益为0.53亿，增厚EPS0.16元。

　　依靠华电集团优势，积极借助外力，布局节能减排和新能源行业。公司内部整合基本完成，机制趋于完善。在此基础上，公司开始借助于华电集团得天独厚的背景，借助外力来拓展业务，在之前与背景全三维公司签订战略框架协议的基础上，公司又开始控股武汉天和，掘金等离子点火市场。现在，公司参股重庆海装，进军新能源领域，风电是华电集团未来重点发展的新兴能源，公司参股海装将带来可观的投资收益。公司依靠华电集团，积极借助外力，为节能减排和新能源行业布局。

　　维持买入评级，上调目标价至33元。我们上调盈利预测，10年-12年EPS分别为0.40、0.60、0.95元，今明两年都处于战略布局期，2012年才开始进入收获期，2010-2012三年复合增速达到54%，因此我们认为给予2012年35倍PE较为合理，目标价33元，此外，公司09年的PS仅为3.99，行业平均PS为15.88，市值偏低，市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级。