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　　申银万国 赵湘鄂 毛深静

　　投资要点：

　　2010年产量略低于年初计划，预计11年产量小幅提升。公司目前实际产能已近1800万吨，但受钢铁行业景气度下降及公司设备调试情况影响，公司产能释放受到部分压制。预计2010年钢材产量为1500万吨，略低于年初计划1600万吨；其中受3冷轧未能达产影响，10年冷轧产量预计为400万吨，低于计划的460万吨。11年预计公司钢材产量小幅提升至1600万吨左右。

　　取向硅钢竞争压力加大，发展高端品种维持盈利。取向硅钢是武钢的传统优势品种，但近年来由于国内其他竞争对手的相应产能不断释放和进口产品的冲击，取向硅钢价格游高位时每吨超过4万元下滑到目前不足2万元，大幅压缩了公司利润。从趋势上看，包括宝钢在内的其它国内钢铁企业在后期将继续释放产能，后期竞争压力将进一步加大。因此公司后期政策将通过发展高端取向硅钢来维持盈利稳定。

　　配股募集资金进展顺利，收购鄂钢有望进一步完善产品结构。公司计划配股募集资金收购武钢集团鄂城钢铁有限责任公司77.6%的股权，目前进入最后审批阶段。鄂钢公司近年来有较大产能增量，其中1500mm冷轧薄板1期设计产能60万吨；4300mm宽厚板1期设计产能100万吨，弥补了公司目前宽厚板产品宽度不足的缺点。上述两条产线已经建成投产，预计于11年年中能够达产。预计收购鄂钢公司会给公司增加近500万吨钢铁产能，将一定程度上提升公司盈利。由于配股数量和时间仍未确定，暂未考虑这部分对公司业绩的影响。

　　公司目前产销率基本维持在100%的水平，考虑到4季度价格小幅上涨及协议矿成本小幅下降，我们认为四季度公司的盈利情况会较三季度略好。但同时考虑到公司四季度传统上会有较多费用计提，维持对公司2010、11年的EPS预测分别为0.20、0.28元；维持公司的“中性”评级。