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　　光大证券 王席鑫

　　10年业绩低于预期，原材料涨价、订单价格滞后降低产品盈利能力。

　　公司主要产品为钴酸锂，其原材料钴属于贵金属，在其成本中占到很大比例。

　　但是今年以来钴价格大幅上涨，从去年的13美元/磅已经上涨到8月份的18美元/磅。同时由于下游厂商处于强势，公司产品提价能力不强，而外在竞争者目前已经较多。再次，公司订单一般为一个季度一谈，因此在原材料价格上涨而公司订单价格锁定的情况下，公司不得不承受原材料价格上涨导致的损失。相互作用下，公司产品价差缩小，企业盈利能力下降。而同时，由于下游也在涨价初期屯了部分货，这也使公司产品销售情况低于预期。

　　募投项目尚无提速计划，行业竞争程度有所加剧。

　　2010年底公司新扩建钴酸锂1300吨，多元材料830吨，锰酸锂570吨，其中钴酸锂和多元材料的生产线是相通的，近期已经陆续在试产，争取年底使公司达到580吨~近600吨/月的产量，较目前产能几乎翻番。公司锰酸锂已经通过日本大客户的审核，要是下游大规模放量，明年这个产能可能还不够。公司海门募投项目推迟到2012年3月份投产，主要是考虑到当前纯电动市场还未起步，而且公司为降低运营成本，也要对生产线的自动化程度进行新的提高，因此，推迟了募投项目的实施进度。从行业的角度，国内做锂正极材料的企业正在不断增多，如上市公司中的江苏国泰、澄星股份、多氟多正在大力推进锂电正极项目，此外，未上市的湖南瑞祥也在加紧上市的步伐，这对目前国内正极材料寡头垄断的竞争格局都会是较大冲击，行业竞争程度正在加剧。

　　给予“中性”的投资评级：

　　我们预测公司10~12年业绩在0.44、0.84和1.65元。我们认为，目前股价已包含对公司未来成长性的预期，如果没有其他催化剂的情况下，股价缺乏吸引力。

　　公司未来2年的业绩增长主要取决于下游新能源汽车的推广速度和需求，以及公司锰酸锂和三原材料项目的进度(一般8、9个月的建设期)。我们认为目前公司估值较高，短期股价上涨缺乏催化剂，暂给予“中性”的投资评级。