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　　兴业证券 王挺 王爽

　　投资要点：

　　我们近日调研了广田股份，与公司管理层就住宅精装修行业、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。公司是全国住宅精装修领域的领头羊，先后参与11项国家标准及行业标准编制，拥有多项施工工法及管理体系专利，多年积累形成广田特色的项目“全程一体化设计施工”垂直管理模式和“562”施工管理模式。2010年前三季度公司收入29.82亿，同比增长135.9%；净利润1.52亿，同比增长140.8%；每股收益0.95元。

　　调研要点：

　　住宅精装修是政府、开发商和消费者的共赢之路。对政府，精装修能够减少建筑垃圾、节能环保，通过标准化施工加快住宅产业化发展速度；对住宅开发商，精装修能够增强住宅品质辨识度，提升产品和开发商品牌形象；对消费者，精装修能够避免装修繁琐、节约时间，而且通过批量采购降低成本。

　　我国住宅精装修占比很低，未来发展空间广阔。在政策的鼓励扶持下，住宅精装修比例逐步提升，一线城市北上广深已陆续出台相关政策鼓励精装房，要求精装房比例提高到50%，甚至更高。然而，目前全国平均精装修比例只有约8%，与主要发达国家80%的比例相比，仍存在较大差距，市场发展具有广阔空间。

　　公司在手合同充足，业绩增长有保障。公司目前未完工合同近40亿，今年全年新签合同预计在30-40亿。

　　公司经过多年发展形成成熟的管理标准和管理模式。精装修业务的核心在于管理模式和标准化的体系能力。公司项目管理上采取“全程一体化设计施工”垂直管理模式，实行“兵团作战”，全面推行标准型项目管理方式，对全过程、多环节随时进行检测，严格确保每一工种、环节全面达标。施工管理上采取“562”管理模式，将标准化全程贯穿于工程准备、实施和收尾三大工程管理阶段。

　　上市后品牌提升、资金推动以及公司大客户的业务拓展模式将全面推动公司盈利能力的提升。公司毛利率不足13%，在目前四家上市装修公司中最低，一直受到市场猜疑。我们认为公司毛利率低主要原因在于住宅精装修占比高，而住宅宅精装修毛利率低主要是精装修市场发展初期和设计相对简单、费用小原因造成。但住宅精装修往往是采取大客户长期战略合作方式进行业务拓展，所以净利率并不比公装低。

　　我们认为随着公司上市，在品牌、资金推动下，公司的毛利率、净利率都将逐步提升。

　　公司未来成长的主要瓶颈在人才。公司目前员工约600人，其中项目经理80多人、设计师220多人，目前的人力资源基本可以支持公司业务做到100亿左右。

　　预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.35元、2.21元、3.1元，对应PE分别为62.5倍、38.2倍、27.3倍，给予公司“推荐”评级。