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长江证券 刘俊
人造板存量给生态板替代提供了广阔空间。
我国人造板市场发展迅速,当前人造板企业接近6000家,生产规模达1.3亿立方米,复合增长率达到30%,已恢复至危机前水平。按照2010年1~9月份累计1.2亿立方年化,2010年我国人造板产量有望达到1.6亿立方,给秸秆生态板提供了广阔的发展空间。
生态板替代人造板是行业的发展趋势。
秸秆生态板的物理性能不输给传统人造板,且具有解决秸秆焚烧难题,节省珍贵森林资源,为农民增收等优点,受到国家政策的鼓励和支持。将于1月3日执行的美国的《复合木制品甲醛标准法案》表明,人造板和家具行业降低甲醛含量是行业的发展方向。秸秆生态板完全不含甲醛,能够彻底解决当前家居环境的甲醛问题,符合行业的长期发展方向。
我们通过分析生态板的成本,价格以及可能的补贴,认为,秸秆生态板增值税补贴取消后,成本基本与传统生态板持平。随着原木价格的逐年提高,生态板高盈利被压缩,秸秆板的成本有望最终降低至传统脲醛板以下,生态板推广的价格制约有望因此获得转机。
生态板有望提高万华估值。
烟台万华2013年底MDI权益产能较2011年有望翻倍,市场担心产能过剩问题有望随生态板的扩大而得到解决,预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.8、1.2、1.6,对应11年业绩给予30倍估值,目标价36元。
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