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　　国都证券 徐昊

　　1、盈利模式转向绿化工程、苗木双轮驱动。公司上市时以苗木为主业，绿化工程兼顾。10年初，云南遭遇大旱，苗木业务受重大不利影响。公司目前确定的策略是绿化工程和苗木双轮驱动，支撑公司主业顺利转型的条件是公司拥有施工一级资质，在绿化工程领域拥有一定优势和资源积累。

　　2、绿化园林维持高景气度，工程收入持续增长。近年国内绿化园林行业，尤其市政园林行业保持高速增长，绿化工程业务的前景看好。目前公司在手的大额订单有5.5亿元，考虑还有部分小额订单，总的订单金额在6亿元以上。前三季度部分工程的进度低于预期，主要受拆迁、施工设计变更等方面因素影响，我们认为四季度工程收入会继续确认。目前公司的工程毛利率在30%，处于行业平均水平。

　　3、南充订单对公司工程意义不止5亿。公司现金流不比其他两家园林上市公司充裕，因此在承接工程上对工程盈利和工程回款有所选择，在签订大额订单方面较为谨慎。公司近期和南充城乡建设局签订了合作意向书，总意向金额5亿，是目前公司承揽的工程中总金额最高的，后续顺利中标后工程会分项签单。南充工程收入大部分会在11年至12年确认。我们认为如能顺利签下5亿大单，则传递的信息是公司承接规模工程的能力已明显提升，对未来承接更大订单有积极影响。

　　4、苗木业务预计11年恢复。苗木业绩今年受灾害影响较大，公司除计提减值外还采取了补种措施，目前苗木恢复情况良好，预计补种树苗11年可以销售。公司苗木定植面积有1.7万亩，广南1万亩林地公司会重新思考开发计划。苗木业务的全面恢复会显著公司提升业绩。

　　5、财政贴息贷款缓解部分资金压力。绿化园林工程项目需要公司先垫付资金，公司现阶段主要依赖贷款融资，预计公司未来3年财务费用较高。公司今年开始收到财政贴息贷款3000万，可暂缓资金压力。

　　6、预计10年EPS0.26元，11年EPS0.53元。按11月10日收盘价对应10年动态PE161.7X，11年动态PE78.6X，公司短期估值压力偏高，但我们看好公司现有绿化产业链优势和工程业务能力提升，苗木业绩恢复也值得期待，给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。