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　　长江证券 邵稳重

　　西单商场11月8日公告：以9.92元向首旅集团定向增发24868.95万股用于收购首旅集团拥有的新燕莎控股100%的股权(作价24.67亿元，本次估价有所调整，原9月1日公告预估值约22.50亿元，增发22681万股)。

　　整合后公司将实现市场定位的优势互补和盈利能力的极大增强。目前西单商场的业态主要为大众时尚百货和专营专卖，而新燕莎控股涉及业态包括：都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心。本次重组完成后上市公司将形成多品牌、多业态的立体化商业运营态势，上市公司的市场地位和竞争能力将显著提高。

　　从盈利能力上看，新燕莎控股具有更为优良的盈利能力，2009年增速放缓，从上半年情况看2010年增速加快。

　　而从成长性上看，预案中披露的备考盈利预测显示公司对燕莎商城公司的预测较为保守，而我们预计，公司未来收入增长将好于公司预期，近三年新开店包括贵友大厦公司通州店和燕莎商城公司奥特莱斯C座，我们认为，通州店、金源新燕莎mall和奥特莱斯应是未来增长的主要来源。此外，考虑到注入完成后公司经营管理的协同效应，盈利能力也有望进一步改善。

　　我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.36和0.45元，考虑到本次资产注入将显著增厚公司业绩，给予公司“推荐”评级。