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　　申银万国 金泽斐

　　开元控股2010三季报业绩基本符合市场预期：2010年第三季度公司实现营业收入5.32亿元，同比增长13.56%；营业利润2865万元，同比增长18.14%；归属于母公司的净利润2134万元，比上年同期下降6.06%。EPS为0.03元；ROE为2.08%。从年初至三季度末EPS为0.17元；ROE为12.17%；每股经营活动现金流0.31元，为同期EPS的1.82倍。

　　受益于前期外延扩张，收入增长开始提速，达到13.56%：随着三家外埠门店客流日益兴旺，尤其是寄予厚望的宝鸡店经过一年时间培育开始发力，第三季度开元实现营业收入5.32亿元，同比收入增速达到13.56%，远远高于前两个季度5-6%的速度，预示着扩张带来的规模效应逐步展现的时刻已经来临。

　　管理费用率大幅下降形成拐点，未来利润将会随着收入同步提升：管理费用率从上一季度的7.89%下降到6.39%，环比下降了1.5个百分点。管理费用率由升转降形成拐点，意味着未来利润将会随着收入同比增加，新店经营将会逐步切换到业绩释放期。销售费用率从上一季度的3.35%上升至3.92%，环比上升了0.57个百分点，但是仍低于去年同期的4.55%；财务费用率同比下降0.1个百分点，至1.3%，凸显公司优秀的成本控制能力。

　　出售西安商业银行股权的1900多万元收益将体现在下一期：今年9月份开元将所持有的1300多万股西安商业银行股票转让，投资收益超过1900万元，由于相关手续尚在办理之中，投资收益将体现在下一期，并增厚EPS约0.02元。

　　维持盈利预测，维持“增持”的投资评级：公司目前主力门店稳步发展，随着“老中青”三代门店梯次成长，未来增长值得期待。我们预测2010-2012年公司EPS0.23元、0.22元和0.24元，目前PE为26倍、28倍和25倍，若剔除非经营性损益，主营EPS为0.14元、0.19元和0.24元，估值相对合理。鉴于公司将受益于“关中-天水经济区”十二五规划重点经济区域，以及2011年西安世园会的催化作用，我们维持增持的投资评级，风险来自西安市商业竞争加剧对主力店的影响以及新店的进展情况。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的。