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　　搜狐证券

　　报告关键要素：

　　公司第三季度盈利同比下滑、环比增长，各项业务同比均出现下滑，相较于其他上市券商而言业务表现低于预期，我们维持公司“观望”的投资评级。

　　事件：

　　中信证券公布2010年三季报。报告期内，公司实现营业收入45.16亿元，净利润13.95亿元，每股收益0.14元。2010年1-9月，公司实现营业收入124.21亿元，较之去年同期减少18.40%；归属于上市公司股东的净利润40.23亿元，较之去年同期下滑36.05%，每股收益0.40元。

　　点评：

　　第三季度盈利同比下滑、环比增长，各项业务同比均出现下滑。第三季度，公司营业收入和净利润分别同比下滑27.51%、43.30%，环比增加17.54%、23.56%，各项业务净收入同比均出现了不同程度的下滑，尤其是经纪业务净收入同比下滑45.81%；前三季度，公司盈利同比下滑36.05%，降幅较前2季度增加4.74个百分点。从收入结构来看，前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，营业收入占比44.90%；其次是基金管理收入，营业收入占比19.79%；而后是证券承销业务和自营业务，营业收入占比11.17%10.97%；最后是资产管理业务，营业收入占比1.05%。

　　经纪业务：市场份额稳步提升，但佣金率进一步下滑。1-9月，公司(含中信金通、中信万通、中信建投，下同)经纪业务实现净收入55.77亿元，较之去年同期减少32.76%，主要是交易额和佣金率的双重下滑所致，其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑26.70%，股基交易额同比下滑8.29%；第三季度，实现经纪业务净收入18.37亿元，同比大幅下滑45.81%，环比微幅增长0.38%。以股基交易额为衡量标准，截至9月底，公司实现经纪业务市场份额8.58%，分别较之2010年上半年及09年底小幅增长1.06%和2.63%；但佣金率水平在第三季度却出现了进一步下滑的态势，截至9月底，公司平均佣金率0.0917%，较之6月底进一步下滑4.68%，公司的佣金率水平在业内已处于较低水平，未来进一步下滑的空间较为有限。

　　自营投资收益第三季度有较大改善。1-9月，公司自营业务实现净收入13.63亿元，较之去年同期下滑43.79%；从单季度看，第三季度A股市场有所回暖，公司自营业务实现投资收益9.15亿元，较之去年同期下滑17.27%，但相较于第一季度4.42亿元、第二季度0.05亿元的投资收益有较大的增长。

　　证券承销业务前三季度有所增长：1-9月，公司证券承销业务实现净收入13.88亿元，较之去年同期增长33.72%。报告期内，公司共完成13家IPO、7家再融资及35家债券的主承销项目，其中股票承销金额503.91亿元、市场份额8.05%，债券承销金额887.81亿元、市场份额18.86%；而去年同期股票主承销方面公司仅承销了3家IPO、8家再融资的项目，其中IPO承销金额233.95亿元。

　　资产管理业务。1-9月，公司资产管理业务实现净收入1.30亿元，较之去年同期减少21.69%；第三季度，实现净收入0.44亿元，同比下滑30.16%，环比小幅下滑2.22%。第三季度公司新发行1只集合理财产品—“中信证券贵宾1号”，募集资金4.33亿元。截至目前，公司(包括中信建投)集合理财产品共有9只，资产规模125.22亿元，市场份额11.58%，排名第1。