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　　民族证券 涂羚波

　　公司是定位于基层医疗市场的医药商业龙头。公司下属74家企业，直营和加盟的零售连锁药店744家，经营的药品、医疗器械品种品规超过14,000个，拥有上游厂家4,200多家，下游客户69,500多家，取得国内230多种药品的全国或区域总经销或总代理资格，已初步形成了覆盖全国大部分县级行政区域的物流配送网络，是具有全国性医药分销网络的两家商业企业之一。

　　竞争优势在于高效的供应链管理和领先的行业盈利能力。公司过去三年营业收入的复合增长率为21%，是快批和和快配模式的开创者。公司以其先进的物流信息技术和集中采购模式，获得了成本优势，同时，资金周转和运营效率大幅提高，在毛利率较低的情况下，获得了行业内领先的净利率水平。

　　极大地受益于医改和行业流通整合。公司极大收益于医改带来的基层医疗市场的扩容，同时，作为业界的龙头企业，医药流通行业的兼并重组为公司做强做大也提供了很好的发展机遇。

　　募集资金将主要投入医药物流中心新建和补充流动资金等8个项目。本次拟发行1.5亿股，占发行后总股本10.6%。募投项目的实施进一步扩大公司国内业务的覆盖地区和覆盖密度，建立健全全国性的医药商业流通网络，提高综合竞争实力和医药配送能力。

　　合理估值14.8元。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润4.41亿元、5.79亿元、7.60亿元，同比增长48%、31%、31%，每股收益0.28元、0.37元、0.48元。我们给予公司2010年40倍PE估值，合理估值14.8元。