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　　国泰君安 梁静

　　中信证券3季度营业收入45亿元、净利润14,亿元，环比分别增长18%和23%，对应EPS0.14元、ROE2.2%。其中经纪、基金管理和利息环比基本持平、承销环比下降40%，而自营收入9.2亿元，环比增加18倍。

　　前3季度营业收入124亿元、净利润40亿元，同比分别降18%和36%。

　　基金管理、承销和利息实现增长，其中承销同比增长34%，经纪佣金和投资收益分别降低33%和44%。对应EPS0.61元、ROE6.5%。

　　3季度经纪佣金净收入环比持平。单季度股基净佣金率环比下滑13%，但市场交易额和公司的市场份额环比分别15%和2%，完全弥补了佣金率的快速下滑。前3季度净佣金率较上年降低21.5%；而3季度佣金率已经降至0.083%，继续大幅下降的空间不大。

　　3季度实现投资收益9.2亿元，主动性股票投资也应有所放大，自营业务的表现超出预期。公司为改变自营投资回报率较低而做出的努力已初见成效。4季度自营投资收益将更为可观，粗略估计可释放浮盈已超过30亿元。这主要来自于南玻的定向增发解禁、直投项目解禁以及主动股票投资3个方面。

　　4季度直投业务开始进入收获期，而转融通也将有利于融资融券业务的规模化。

　　在今明两年市场日均交易额2200亿元和2600亿元预期下，中信证券正常经营的EPS将分别为0.68元和0.73元，对应动态PE22倍和21倍。考虑到股权出售后的每股净资产为7.70元、静态PB为2倍。维持“增持”评级，将目标价上调至20元。