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　　中金公司 蔡宏宇

　　三季度业绩符合我们预期：

　　辰州矿业前三季度实现销售收入19.56亿元，同比增长73.0%，归属母公司净利润1.66亿元，每股收益0.30元，同比增长96.9%，符合我们的预期。其中，三季度实现每股收益0.18元，环比增长101%。公司产品价格及产销量增长是业绩大幅增长的主要原因。

　　正面：

　　产品价格上涨使毛利率环比上升。公司三季度毛利率为38.6%，环比增长4个百分点，主要得益于公司产品价格的上涨。黄金、锑与仲钨酸铵三季度价格环比分别上涨2%、10%与8%。

　　期间费用率环比下降。由于成本控制有效，三季度销售费用率与管理费用率环比下降1个百分点与4个百分点。

　　负面：资产减值准备大幅上升。三季度资产减值准备计提了近8千万，环比增长3.3倍，主要原因是公司在本季度对未盈利子公司的采矿权与探矿权资产进行计提。如果将这部分非经常性损益剔除，公司每股收益将增加约0.15元。

　　发展趋势：

　　黄金、锑及钨价格前景看好。由于主要发达国家货币政策二次宽松，对全球流动性泛滥及通胀的担忧将支撑黄金价格处于高位。而国家对锑、钨等战略性金属继续整合，资源集中度的提高有望推动金属价格进一步上涨。公司黄金、锑及钨的资源自给率高达50%、70%与100%，保证公司更好地受益于产品价格的上涨。

　　公司产品产量稳步提升。公司提出十二五规划的具体目标，黄金、锑品及仲钨酸铵到2015年产量分别为13,500千克、33,000吨以及4,000吨，五年复合平均增长速度约为20%、10%与15%。在加强勘矿与对外收购资源的支持下，公司产品产量有望实现稳步增长。

　　估值与建议：

　　我们维持2010年与2011年EPS为0.51元与0.79元的预测，对应2010E、2011E市盈率为79.2、49.2倍。我们看好黄金、锑及钨的基本面，认为产品价格上升有助于提升公司的业绩。维持“审慎推荐”评级。