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　　国联证券 强系璧

　　收入维持高增长，销售费用大幅增加。

　　公司前三季度洋河蓝色经典继续保持快速增长，再加上双沟收入的并表，公司前三季度收入同比增长92.04%；销售费用同比大幅增长227%，一方面是因为双沟的销售费用并入报表；另一方面是公司全国化步伐的加快，加大了对媒体的广告投放力度。

　　产品结构继续优化，毛利率稳步提升。

　　公司前三季度毛利率55.24%，同比提升0.9个百分点，公司在并入毛利率较低的双沟后，毛利率同比仍能保持同比增长，表明公司产品结构继续优化，从目前公司的产品销售结构来看，梦之蓝、天之蓝合计已经超过海之蓝。

　　“天之蓝”提价具战略意义。

　　公司目前对蓝色经典的整体思路是在省内主推天之蓝，省外主推海之蓝。10月15日在中高档白酒中率先对“天之蓝”提价5%，一方面可以保持与高端白酒的相对位置；另一方面可以为苏酒系列留出价格空间，第三可以强化天之蓝在产品体系中的地位，实现中端消费由海之蓝向天之蓝转变。

　　给予“推荐”评级。

　　预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.74元和8.58元，对应目前股价PE分别为42倍、31倍和24倍，估值不低，但考虑到公司对双沟的整合效应的逐步体现，长期仍具备较强吸引力，给予“推荐”评级。