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　　中金公司 李永喜 曾令波

　　业务转型，苗木销售大幅下降以及工程进度稍慢导致业绩低于预期。由于2009年下半年持续至今年一季度的严重干旱天气对公司绿化苗木业务产生重大影响，同时适应绿化工程市场的发展需要，分享绿化工程市场广阔的发展空间。公司逐步对经营战略进行了调整，业务重心近两年逐步转向绿化工程业务，而原有绿化苗木生产销售业务基本处于“封山育林”状态，几乎没有收入贡献。同时，成都武侯198等超过亿元的大型项目由于政府拆迁影响进度较慢也导致了工程收入结算慢于预期。工程收入增加带来同步计提的后续管护费用随之增加、广南基地的土地使用权摊销以及抗旱支出增加、借款增加带来利息支出增加，三大费用的大幅攀升进一步挤压了利润空间。

　　工程订单值得继续关注。公司已经公告的今年新签订单总额合计4.8亿元，预计全部在手订单超过6亿元。成都武侯198项目、昆明宜良项目都将会有后期工程跟进，将成为公司的潜在订单。在全国加大绿化建设的大背景下，城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。相信以西南为主要优势区域的绿大地将显著受益于云南、成都以及重庆等地的园林绿化建设。

　　调整盈利预测。根据3季报情况下调公司2010和2011年盈利预测至0.22元和0.91元。

　　投资建议：

　　按照调整后的盈利预测，公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为41x和28x。经常前期上涨，目前估值并无吸引力。目前公司处于盈利低谷，业绩逐步探底回升，向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大，且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价，我们维持“推荐”评级。